«Самолёт» представил отчётность за первое полугодие — 31 августа 2026 г. в 12:20:01.745
«Самолёт» представил отчётность за первое полугодие Девелопер проходит крайне сложный период: продажи жилья остаются слабыми, выручка и прибыль заметно сократились, а финансовые расходы полностью съели операционный результат. Но для держателей облигаций важнее не чистый убыток, а динамика корпоративного долга, доступ к рефинансированию и денежный поток. Здесь ситуация выглядит лучше, чем можно было бы решить по одной нижней строке. Основные показатели за полугодие: ▪️Выручка: 117,4 млрд рублей (−31,3% г/г) ▪️Валовая прибыль: 41,4 млрд рублей (−36,4% г/г) ▪️Операционная прибыль: 29,4 млрд рублей (−41,5% г/г) ▪️Чистые финансовые расходы: 56,5 млрд рублей (+18,0% г/г) ▪️Чистый убыток: 22,3 млрд рублей против прибыли 1,8 млрд годом ранее ▪️Операционный денежный поток: −50,9 млрд рублей против −116,2 млрд годом ранее Операционная часть отчёта слабая. Выручка от реализации недвижимости, признаваемая по мере строительства, сократилась со 142,5 до 80,8 млрд рублей. Валовая маржа снизилась с 38,1% до 35,3%, а операционная прибыль – почти на 21 млрд рублей. Компания сокращает расходы: коммерческие – с 7,9 до 5,5 млрд рублей, административные – с 8,3 до 5,6 млрд. Но экономия лишь смягчает эффект слабых продаж. Главная причина убытка – долг. Финансовые расходы выросли с 52,3 до 59,1 млрд рублей, чистые финансовые расходы – с 47,9 до 56,5 млрд. При этом фактически уплаченные проценты сократились с 24,9 до 21,3 млрд рублей. Ещё 22,9 млрд рублей процентных расходов капитализированы в себестоимость строящихся объектов. На первый взгляд валовый долг вырос с 749,1 до 773,3 млрд рублей. Но здесь нужно отделять проектное финансирование от корпоративных обязательств. Проектный долг, включая финансирование МИЦ и кредиты под земельный банк, увеличился примерно с 629 до 661 млрд рублей. Он обеспечен строящимися объектами и средствами покупателей на эскроу-счетах. Корпоративный долг, напротив, сократился примерно со 120 до 113 млрд рублей. Объём облигаций снизился с 79,2 до 74,1 млрд рублей, обычные банковские кредиты – с 18,4 до 9,7 млрд. Компания не закрывает текущие проблемы новым необеспеченным долгом, а уменьшает наиболее чувствительную для облигационеров часть обязательств. Ликвидность остаётся напряжённой: на конец полугодия было лишь 9,9 млрд рублей денежных средств. Но у группы есть невыбранные кредитные лимиты на 519 млрд рублей, в основном по проектному финансированию. Уже после отчётной даты, в июле–августе, «Самолёт» заключил новые кредитные договоры на 11,5 млрд рублей для рефинансирования части корпоративных займов. Возможность перекладывать обязательства через банки стала ключевым фактором прохождения оферт в этом году, и пока этот механизм работает. Денежный поток тоже улучшился. Формально операционный поток отрицательный: −50,9 млрд рублей. Но при раскрытии эскроу часть средств сразу идёт на погашение проектного долга и не попадает в операционный поток. Если учитывать такое погашение как поступление денег с последующей выплатой банку, получается операционный приток 14 млрд рублей против скорректированного оттока 43,1 млрд годом ранее. ❗️Отчёт слабый, а рынок жилья остаётся главным риском для «Самолёта». Снижение средств на эскроу с 368 до 339 млрд рублей делает проектное финансирование дороже, а переговоры с банками о реструктуризации показывают ограниченный запас прочности. Но для облигационеров базовый сценарий пока работает: корпоративный долг сокращается, доступ к рефинансированию сохраняется, денежный поток улучшается. Стратегия понятна: запускать меньше новых проектов, завершать текущие и продавать часть земельных и непрофильных активов, высвобождая деньги для расчётов с кредиторами. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией