🧠 ПРИВЫЧКА СПРАШИВАТЬ. ВЫПУСК 2
🧠 ПРИВЫЧКА СПРАШИВАТЬ. ВЫПУСК 2 Артём спрашивает про «замещайку Инвест КЦ», RU000A10BQV8. Логика такая: монополист, при ослаблении рубля вывезет, хотя импорт из Китая растёт. Начну с занудства, Артём. Это не замещайка. Замещающие делали взамен евробондов, а тут обычное размещение июня 2025 года, номинал 100 долларов, купон 12%, платят ежемесячно. Валютная ВДО. Разница принципиальная. Замещайки берут как тихую гавань в валюте. Тут гаванью не пахнет. 📉 Сегодня бумага стоит 79,4% от номинала, за день ещё минус 1,27%. Доходность к погашению 30,4% годовых. В ДОЛЛАРАХ. G-спред почти 1500 базисных пунктов. То есть премия к безрисковой кривой в пятнадцать процентных пунктов. Такую премию платят не за монопольное положение, а за вероятность не дожить до погашения в июне 2028-го. 🏭 Про монополию теперь. Компания владеет заводом «Корунд-Циан» в Дзержинске, крупнейшим в стране производителем цианида натрия. Это реагент, которым золотодобытчики извлекают золото из руды. Доля рынка около 65%, конкурент есть, «Саратовнефтеоргсинтез» от Лукойла. Но купоны платят деньгами, а не долей рынка. И вот с деньгами всё плохо. 🔻 В августе НКР срезало рейтинг с A.ru до BBB+.ru и показало цифры за 2025 год. Выручка упала с 16,9 до 10,0 млрд рублей. Операционная прибыль с 9,0 млрд до 1,4 млрд. Минус восемьдесят четыре процента прибыли за год. 🇨🇳 Причины агентство перечисляет прямо: упала отгрузка из-за чрезвычайной ситуации, укрепился рубль, просели цены на цианид, и отдельно — существенно усилилась конкуренция с китайским импортом. Ты назвал Китай риском на будущее. Он уже сработал. Прибыль обвалилась во многом из-за него, это написано в обосновании рейтинга. С рублём вышло зеркально твоей логике. В 2025-м он укреплялся, и это тоже било по выручке. Ставка на девальвацию как на спасение выглядит слабовато, когда операционка сложилась в шесть раз. Плюс компания в 2025 году нарушала финансовые ковенанты. Ненадолго, но НКР это отметило отдельной строкой. 🎯 Подытожу. Ты видишь недооценённого монополиста. Рынок видит эмитента с обвалом прибыли, срезанным рейтингом и историей с ковенантами, и просит за это 30% в долларах. Держать бумагу разумно, если ты сознательно ставишь на восстановление отгрузок и разворот цен на цианид. Это ставка на конкретный операционный сценарий. Складывать сюда валютную часть портфеля «чтобы лежало» я бы не стал. ⚖️ Не ИИР. ❓ Держишь валютные ВДО? Пиши какие, соберём картину.