Ozon, ВТБ, облигации АФК «Система» и её дочек.
Ozon, ВТБ, облигации АФК «Система» и её дочек. На новость про то, что ВТБ станет залогодержателем крупного пакета Ozon, смотрел бы не столько через акции, сколько через облигации АФК «Система» и её дочек. В акциях, на мой взгляд, сейчас ловить особо нечего. А вот для облигаций новость хорошая. Для «Системы» главный сюжет сейчас не «сколько стоит пакет Ozon», а «насколько комфортно материнская компания проходит период дорогих денег». И проходит она его непросто. Особенно после того, как «Эксперт РА» понизил рейтинг АФК до ruA+ с развивающимся прогнозом вместо прежнего ruAA-. Привлекать деньги станет чуть дороже. Поэтому залог пакета Ozon для облигационеров — это про кэш, купоны, погашения, рефинансирование и стоимость долга. Что есть в долговом контуре группы: • АФК «Система» — прямой риск холдинга: дивиденды дочек, монетизация активов, залоги и рефинансирование. • МТС — самый качественный кредит внутри периметра. Доходность ниже, зато и риск другой. • МТС Банк — банковский риск внутри экосистемы МТС. • МЕДСИ — медицинский бизнес. • Биннофарм Групп — фармацевтика. • Эталон-Финанс — девелоперский риск. • Сегежа — самый проблемный кейс внутри группы. На что можно посмотреть из облигаций без оферт: 1. АФК «Система» 002Р-02, RU000A10BPZ1 Погашение: май 2027. Доходность(YTM): ~17,8%, купонная доходность: около ~21,5%. Рейтинг: ruA+. Короткий выпуск самой материнской компании: быстрее возврат тела и меньше времени на сюрпризы. 2. МТС 001Р-26, RU000A10C2J8 Погашение: июль 2028. YTM: ~15,5%, купон: 15%. Рейтинг: AAA. Это защитная часть внутри периметра «Системы»: доходность ниже, но и кредитное качество совсем другое. Тут влияние сделки минимальное. 3. Алиум 001Р-01, RU000A10FG84 Погашение: июнь 2028. YTM: ~19,8%, купон: 17,5%, выплаты ежемесячно. Рейтинг выпуска: ruA, статус «под наблюдением». Это фарма внутри «Биннофарм Групп», высокая доходность здесь как раз про рост долговой нагрузки и вопросы к финансовым результатам группы. 4. Эталон-Финанс 002Р-03, RU000A10BAP4 Погашение: апрель 2027. YTM: ~23,5%, купонная доходность: около 24–25%. Рейтинг выпуска: ruBBB+. Короткий выпуск с высокой премией за девелоперский риск после снижения рейтинга. Общий принцип здесь простой: если смотреть на группу, то в первую очередь выбирал бы короткие долги, чем короче срок до погашения, тем меньше времени на корпоративные сюрпризы, новые рейтинговые действия и ухудшение конъюнктуры. Конечно, есть ещё Сегежа. Как мы могли её забыть. Но выделял бы её не как «интересную облигацию», а скорее как маркер риска внутри периметра АФК. Такая долговая канарейка в шахте. Если там начнутся проблемы с обслуживанием долга, технические дефолты в стиле «ой, деньги на счёт вовремя не перевели» или разговоры о реструктуризации, это будет сигналом не только по самой Сегеже. Канарейка, может, ещё и не сдохла, но воздух в шахте (в группе компаний) явно стал хуже. В общем, новость про залог Ozon — это не столько про акции АФК или Ozon. Сколько про облигации, позитивный сигнал: у холдинга остаются активы, которые можно использовать для привлечения ликвидности. А ещё варианты пару IPO провести остаются ) Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией