📑👆 Свежая первичка: где премия, а где её нет?
📑👆 Свежая первичка: где премия, а где её нет? На ближайшие полторы недели в календаре 9 эмитентов и 11 выпусков. Разбираемся какие выпуски интересны. — Таблички как всегда от Cbonds. —————— 🪵 Сегежа 004P-01R: Фикс ≤21% ежемесячно (23,14% эфф.), 5 лет, put через 3 месяца, ruB. —> Ликвидные выпуски Сегежи с погашением в 2028–2029 торгуются под 27,5–28%, медиана группы B около 29%. — Новую бумагу дают на 4–5 п.п. ниже собственной кривой. 🤷♂️ Короткая оферта эту разницу не оправдывает. — В ноябре у компании put по двум выпускам, которые размещались на 20 млрд. 👀 OIBDA за 1П26 составила 657 млн при процентных расходах 10,8 млрд, покрытие 0,06х. — Кассы 1,4 млрд, это меньше месяца процентов. — Капитал отрицательный, аудитор указал на существенную неопределённость непрерывности деятельности. Собственный кредитный профиль по Эксперт РА ruCCC, весь рейтинг держится на поддержке АФК. 💭 Это ставка на АФК без доплаты за риск. Мимо. ——— 🏢 Легенда 002P-08 Фикс ≤21,5% (23,75% эфф.), 2 года. Есть оферта call. BBB(RU) / BBB+.ru. По потолку G-спред около 917 бп. Свой 002P-07 при меньшей дюрации торгуется со спредом 952 бп, медиана BBB около 1360 бп. Первичка уже туже собственной кривой. 👀 За полгода покрытие проектного финансирования эскроу упало с 85% до 70%, - то есть всё больше банковского долга висит без покрытия продажами. — Есть и внебалансовые обязательства: поручительство перед Сбером на 23 млрд по долгу связанной «СЗ Каравелла». — Это больше всего облигационного долга Легенды (около 17 млрд). Займы связанным сторонам за полгода выросли с 1,3 до 4,1 млрд. 💭 Премии нет, а часть денег и рисков уходит за периметр эмитента. На вторичке можно посмотреть куда более прозрачный Глоракс🤔 ——— 🚚 Европлан 001P-11: Фикс, купон КБД(1 год)+220 бп, 2,75 года с амортизацией. AA(RU) / ruAA. —> По сегодняшней кривой это примерно 15,97% купона и 17,2% эффективной доходности. При индикативной дюрации около года G-спред около 340 бп. Для сравнения: медиана AA около 200 бп, свежий 001P-10 торгуется со спредом 141 бп. 👀 Премию платят за сжатие бизнеса: Лизинговый портфель 139,5 млрд, это −31% г/г. Изъятое имущество 11,8 млрд, четверть капитала. — С другой стороны, капитал/активы 27%, стоимость риска снизилась до 6,4%, а 95% компании принадлежит Альфа-Банку. 💭 Участвовать если нужен флоутер в портфеле. Эмитент качественный, а премия +-приятная. ——— 🥇 ЮГК 001P-06: Юани, купон 9,9% ежемесячно (около 10,4% эфф.), 1,5 года, AA-(RU) / ruAA. —> Юаневые AAA на этом сроке (ФосАгро, Атомэнергопром, Газпром Капитал) дают 8,7–9,2%, AA- Эн+ около 9,4–9,9%. По потолку премия к AAA около 120 бп. 👀 ND/EBITDA 1,06х, EBITDA покрывает проценты в 6,3х. — Но в сентябре ЮГК выдала поручительство на 60 млрд по долгам нового владельца БТС-Мост. Это почти весь её чистый долг (69 млрд) ещё раз сверху. 89% долга краткосрочные. — АКРА уже понизило рейтинг на ступень, у Эксперт РА прогноз развивающийся. 💭 Доплачивают за риск владельца, а не за золото. Доходность привлекательная. ——— 💤 Остальное: —> Россети с номиналом под RUONIA и Башкирия КС+≤220. Подходят как паркинг кэша. —> ФосАгро в долларах и юанях по ≤9,2% и Русбонд-Удобрения (SPV ЕвроХима) по КС+275/285 - стоят почти на своих кривых. ——— 😁 Кто готов идти в Сегежу на три месяца?👇 — Лайк, если дайджест полезен 👍