🤝 Первичный рынок облигаций понемногу оживает — 3 августа 2026 г. в 11:30:19.617
🤝 Первичный рынок облигаций понемногу оживает Пока никакой фантастики ни с точки зрения объемов, ни с точки зрения эмитентов, которые выходят на рынок, нет, но это лучше, чем почти ничего на прошлой неделе, поэтому давайте посмотрим, что нам предлагают. 💅 СФО МОС МСП 2 Довольно интересный секьюритизированный выпуск. Тут в основе не потребительские кредиты, как это обычно бывает, а кредиты малому и среднему бизнесу, которые выдавал МСП Банк, выступивший оригинатором в этой сделке. Казалось бы, история должна быть довольно тревожной, поскольку сам МСП Банк далеко не ведущий финансовый институт в нашей стране, а сектор МСП сейчас, мягко говоря, переживает далеко не самые лучшие времена, но, на наш взгляд, детали этого выпуска позволяют говорить о полноправном ААА рейтинге и соответствующем кредитном качестве. Прежде всего, нужно понимать, что поручителем по выпуску является Корпорация МСП, рейтинг которой присвоен по принципу паритета с Российской Федерацией, поскольку вероятность экстраординарной поддержки корпорации в случае необходимости оценивается как очень высокая. Кроме того, как и в других секьюрах, в этот выпуск зашита избыточная доходность, созданная за счет разницы купона по облигациям и денежным потоком, который генерирует портфель в обеспечении. Наконец, по данным АКРА, исторически оригинатор (МСП Банк) регулярно выкупал все кредиты, по которым фиксировалась просрочка исполнения обязательств свыше 29 дней. Т.е. реальные кредитные риски в этом выпуске достаточно низкие, поэтому, на наш взгляд, он выглядит вполне сносно, если вам нужен флоатер с повышенной доходностью и вы согласны на достаточно низкую ликвидность в стакане после размещения. 🌉 ВИС ФИНАНС Про эмитента писали совсем недавно и за прошедшее время наше мнение не успело измениться. Тут мы имеем свежий А+ от Эксперт РА, чистый долг/EBITDA ниже 2х, а ICR — около 1,8х по итогам 2025 г. Далеко не плохие цифры. Позиционирование тут максимально простое. У эмитента есть выпуски БО-П12 и БО-П13 с чуть большей дюрацией и купоном 16,5%. Оба стоят довольно близко к номиналу, поэтому какой-то микроапсайд в новой бумаге вырисовывается при купоне не ниже 16,75%. В противном случае, на наш взгляд, большого смысла участвовать в первичке попросту нет. 🔌 Электрорешения Эмитент с очень непростой судьбой и очень непростыми отношениями с налоговой. Напомним, что в прошлом году Электрорешениям "прилетели" обеспечительные меры от налоговой на сумму в 2 млрд руб. Впоследствии сумма была снижена до примерно 600 млн руб., однако уже в сентябре кассация отменила решение и вернула всё к первоначальному аресту на 2 млрд руб. В середине июля этого года Электрорешения обратились в арбитраж в очередной раз, попросив заменить обеспечительные меры на 2 млрд руб. на сумму около 650 млн руб., сославшись на то, что часть налоговых начислений связанной стороне ООО "Электрон" была признана недействительной, из-за чего расчетная недоимка снизилась до около 650 млн руб. Но суд отклонил и это хотадайство, поэтому сейчас именно на ООО "Электрорешения", которое и выходит с займом, продолжают действовать обеспечительные меры на сумму свыше 2 млрд руб., что определенно вызывает тревогу. По кредитным метрикам (если судить по МСФО за 2025 год) все выглядит вполне на свой рейтинг. Если скорректировать долговую нагрузку на 2 млрд руб. обеспечительных мер, то мы получим чистый долг/EBITDA на уровне порядка 3х, ICR порядка 1,3х. Операционный денежный поток сложился на уровне 1,5 млрд руб., FFO — около 2,3 млрд руб., FCF — порядка 1 млрд руб. Поэтому, на наш взгляд, история не идеальная, но и не смертельная, но для чего она нужна при живых Айди Коллекте, А Спэйсе и Бруснике сказать тяжело. Формально, можно использовать эмитента для диверсификации портфеля, но идти за снижением риска к эмитенту с обеспечительными мерами на 2 млрд руб. идея по меньшей мере своеобразная. 🚙 Балтийский лизинг