🟢Полипласт продолжает путь к положительному FCF — 26 августа 2026 г. в 12:11:48.157
🟢Полипласт продолжает путь к положительному FCF Отчетность одного из наших любимых эмитентов за первое полугодие получилась довольно невыразительной. Все идет своим чередом — никаких провалов, но и никаких прорывов. Цифры за последние 12 месяцев в сравнении с прошлыми 12 месяцами мы получили следующие. 🟢Выручка: 258 млрд руб. (+46%) 🟢EBITDA: 73,5 млрд руб. (+46%) 🟢Средства от операций (FFO): 70,7 млрд руб. (+44%) 🟢OCF (после учета всех процентных расходов): 10,4 млрд руб. (+45%) 🟢FCF: -66 млрд руб. (отрицательная величина сократилась почти на 42 млрд руб.) 🟢Чистый долг/EBITDA: 3,9х (почти без изменений) 🟢ICR: 2,1x или 1,4х с учетом капитализированных процентов 🟢Коэффициент текущей ликвидности: 0,65х или 1,11х, если скорректировать короткий долг с учетом траншевой структуры банковских займов 🤷♂️ Все почти идентично ситуации полгода назад Выручка продолжает расти, FCF все еще отрицательный, хоть и более умеренно отрицательный, а долговая и процентная нагрузка примерно на тех же уровнях, что и ранее. Как и в прошлый раз — короткий долг нужно корректировать, реально коротких кредитов и займов (без возможности рефинансирования очередного транша в рамках открытых лимитов) в компании на сумму около 59 млрд руб., а не на 132 млрд руб., как может показаться из баланса, поэтому за текущую ликвидность эмитента особо переживать не приходится. 🥵 Глупость с оговоркой никуда не ушла Как и по итогам 2025 года в отчетности есть основание для вывода с оговоркой. Речь все про то же нежелание Полипласта классифицировать офертные бумаги как короткий долг на балансе. Почему эмитент упёрся и не хочет пойти на встречу аудитору мы не понимаем, учитывая, что сумма вопроса по-прежнему небольшая — около 5 млрд руб. 🤙 Немного тревожит дебиторка Торговая и прочая дебиторская задолженность за первое полугодие выросла почти на 31 млрд руб. — рекордными для компании темпами. На фоне расширения выручки и производства это, в целом, объяснимо, но нужно будет пристально смотреть, чтобы эта дебиторка не стала уходить в просрочку. При этом стоит отметить, что рост запасов компании оказался очень умеренным — лишь на 9 млрд руб. и исключительно за счет роста объемовов сырья и материалов на балансе, что совершенно логично в условиях роста производства и спроса на продукцию. 🤝🤝 Сидим и ждем 2027-го года Пока тенденция в Полипласте никак не изменилась — долговая и процентная нагрузка все еще высоки, а FCF все еще в минусе из-за роста дебиторки и продолжающейся инвестпрограммы. Но мы видим, что инвестпрограмма дает плоды в виде роста выручки и прибыли, а FCF уже начал понемногу карабкаться к положительным значениям на фоне сокращения капекса в первом полугодии. При этом никаких проблем с банками и пробитых ковенант у эмитента все еще нет. От отчета за полный 2026 год мы ждем сокращения дебиторки и продолжения восстановления FCF. А дальше остается наблюдать — действительно ли в 2027-2028 гг. нас ждет приостановка инвестпрограммы, как обещал эмитент. В текущих условиях полагаем, что бумаги эмитента вполне можно продолжить держать с разумным ограничением на долю эмитента в портфеле. Само собой, это производственник, который также подвержен рискам атак БПЛА, но, к сожалению, в рамках российского рынка полностью захеджироваться от этого нельзя. Тем не менее, 16-17% валютные доходности, которые сейчас предлагают бумаги эмитента, на наш взгляд, перекрывают риск, который он в себе несет. #Полипласт #Отчетность #Облигации