Аналогичная ситуация и с покрытием процентов — ICR просел с 1,55х на конец прошлого год... — 1 сентября 2026 г. в 11:58:22.647
Аналогичная ситуация и с покрытием процентов — ICR просел с 1,55х на конец прошлого года до 1,3х по данным за последние 12 месяцев. В общем, пока большого желания возвращаться в облигации АПРИ у нас не появилось. 🏠 Эталон Тут первое полугодие выглядит совсем плохо. Выручка упала на 10%. EBITDA за прошедшие 12 месяцев немного подросла — примерно на 14%, до 25 млрд руб. Вот только чистый долг/EBITDA вырос с 4х сразу до 5,5х. Да, за полугодие чистый корпоративный долг/скорректированная EBITDA упал с 3,77х до 2,87х, но, на наш взгляд, смотреть на долг девелопера совсем без проектного финансирования — избыточно оптимистичный подход. Ну и, само собой, компания опять получила убыток — на этот раз в 13 млрд руб. после 14 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года. Такими темпами через год мы увидим отрицательный капитал у эмитента. Покрытие процентов выглядит прямо очень жутко — по LTM данным EBITDA эмитенту хватило примерно на половину своих финансовых расходов. Через ОДДС ситуация, к сожалению, не сильно лучше. При FFO порядка 6 млрд руб. компания реально уплатила 16,2 млрд руб. процентов за полугодие. В общем, ситуация выглядит очень плохо и такими темпами компании вновь понадобится внешняя поддержка. 🏠 Самолет На наш взгляд, Самолет выглядит как полноценный дистресс-актив по результатам первого полугодия. Снижение рейтинга эмитенту, по нашему мнению, избежать не удастся, если по итогам полного 2026 года не произойдет самого настоящего чуда. По первому полугодию сложно сказать что-то позитивное. Компания получила чистый убыток в 22 млрд руб. против прибыли в 1,8 млрд в первом полугодии прошлого года. Что самое неприятное — кратно упал FFO — с 25 до 6,6 млрд руб. При этом процентные платежи за полугодие составили 21,3 млрд руб. по ОДДС. Думаем, что считать LTM данные или ICR через EBITDA в таком случае большого смысла нет — ситуация выглядит и без того довольно показательной. Кроме того, в отчетности Самолет напрямую говорит о том, что сейчас находится в процессе переговоров с банками-кредиторами с целью реструктуризации существующего кредитного портфеля и снижения текущий долговой нагрузки. В общем, в текущих условиях Самолет выглядит очередным кейсом, где все будет зависеть от воли банков, как в условном Мечеле. Если в вашем портфеле осталось пространство для эмитентов такого типа, то Самолет вполне можно туда взять, но в остальных случаях причин покупать бонды эмитента мы не видим. #Девелоперы #Отчетность #Облигации