😔 Уныние на первичном долговом рынке продолжается — 7 сентября 2026 г. в 10:15:32.981
😔 Уныние на первичном долговом рынке продолжается Итак, за прошедшую неделю ситуация на первичке особо не поменялась. Книги собираются с трудом, выпуски переносятся и отменяются, а заливы под номинал уже стали нормой. Поэтому пока давайте смотреть на эмитентов с точки зрения их кредитного качества, а не спекулятивного потенциала отдельно взятых бумаг. 🏗 РКС Девелопмент На само размещение смотрим предельно негативно. Если это не какое-то размещение под конкретного покупателя, то мы сильно сомневаемся, что эмитенту удастся привлечь необходимый ему миллиард рублей. У РКС-а прямо сейчас на вторичке есть как минимум четыре выпуска, дающие доходность к погашению свыше 28%. Что касается самого эмитента, то, на наш взгляд, он смотрится вполне неплохо для самой рискованной части портфеля. Финансовые результаты за первое полугодие 2026 года выглядели вполне приемлемо. 🔴Сэтл Групп После понижения рейтинга до А- со стороны АКРА на фоне снижения FFO и отмеченных агентством проблем с получением разрешительной документации на стройку в Санкт-Петербурге эмитент может казаться немного тревожным, но давайте посмотрим, что нам говорит отчетность за первое полугодие. На наш взгляд, чего-то сверхстрашного в отчетности нет. За первое полугодие выручка выросла на 33%, до 85 млрд руб., а чистая прибыль — на 47%, до 4,2 млрд руб. FFO увеличились на 21%, до 15,1 млрд руб., а OCF так и остался в ожидаемом минусе. По долговым метрикам, на наш взгляд, все выглядит вполне вменяемо. За последние 12 месяцев чистый долг/EBITDA умеренно подрос — с 1,25х до 1,54х, покрытие процентов EBITDA за этот же период превысило 2х. В целом, при беглом анализе чего-то совсем жуткого в Сэтле не видно. Да, положительного операционного поток как у условного А101 тут нет, но и говорить о том, что эмитент в ближайшее время планирует нас покинуть тут пока не стоит. Что касается выпуска, то и эта история выглядит как нечто "клубное" наподобие выпуска 2Р5. Все-таки, 300 б.п. премии в таком длинном флоатере для А- застройщика — довольно мало, учитывая, что тот же Полипласт не может собрать книгу, давая 375 б.п. Полагаем, что если и рассматривать Сэтл, то только на вторичке и только фиксы. 🔵 ПКБ Тут отчетность за первое полугодие тоже не вызывает больших вопросов. Прибыль осталась на уровне прошлого года — порядка 4 млрд руб. Операционный денежный поток даже без корректировки на покупку долговых портфелей остался в плюсе примерно на 100 млн руб. Если же скорректировать его на эту статью расходов, то цифра выйдет порядка 5,7 млрд руб., что также сопоставимо с показателем за первое полугодие прошлого года. По ключевым долговым метрикам все по-прежнему прекрасно. Чистый долг/ Cash EBITDA за последние 12 месяцев сложился на уровне чуть выше 1х, а покрытие процентов превысило 5,5х. В общем, по-прежнему очень позитивно смотрим на ПКБ. Эмитент все еще выглядит как самый стабильный представитель коллекторского бизнеса на публичном долговом рынке и его бумаги, учитывая хорошие кредитные метрики, на умеренную долю можно рассматривать даже в относительно консервативные портфели. 🚗 Европлан Об эмитенте отдельно писали тут. Если кратко, то, несмотря на сложную ситуацию в отрасли, Европлан чувствует себя более чем хорошо даже без учета сделки с Альфа-Банком, а уж с ней и подавно. Никаких вопросов кредитоспособность и устойчивость компании у нас не вызывают. Что касается выпуска, то какой-то чрезмерной привлекательности мы тут не видим. По YTM бумага размещается примерно там же, где и 001P-09 с огромным купоном в 24% и постоянными амортизациями. В целом, под запрос "недлинный качественный фикс" новая бумага Европлана смотрится нормально, но какой-то особой идеи мы здесь не видим. #Облигации #Размещения