Т-Технологии. ROE падает, но стоят уже не дорого
Т-Технологии. ROE падает, но стоят уже не дорого Компания наконец-то стоит дешевле капитала: форвардный P/B ~0,8, форвардный P/E ~3,5. Для банка, который растёт быстрее рынка, это уже не дорого. 📌 Ключевые цифры за 1П2026 ◽ Чистая выручка: 414,2 млрд (+26% г/г) ◽ Операционная чистая прибыль: 98,6 млрд (+32% г/г) ◽ Чистая прибыль по МСФО: 74,5 млрд (−7% г/г) — переоценка Яндекса. ◽ ROE: 27,4% Если перестать претворяться технологической компанией и вспомнить, что подавляющая доля выручки — классический банковский бизнес, то для банка результаты отличные. И оценка в районе 1 капитала — недорого. 📌 ROE продолжает замедляться Т-Технологии торгуются с премией к Сберу именно потому, что растут быстрее. Но рентабельность постепенно замедляется. В свежей презентации Т-Технологии прячут, что в 1П 2026 ROE опустился до 27,4%. Менеджмент обещает, что во втором полугодии будет сезонное ускорение. И от планов показать ROE 30% в 2026 году пока не отказываются. Если ROE продолжит замедляться, то станет совершенно непонятно, за что переплачивать. Тот же Сбер торгуется с дисконтом к капиталу, у него ROE 24% (уже не так сильно отстает), а дивидендная доходность заметно выше. 📌 Поможет ли сделка с Точкой? Сделка отличная. Бизнесы похожие, синергия очевидная. Но по цифрам получается скромно. Точка заработала 20,2 млрд руб. чистой прибыли за 2025 год (ROE 41,8%). Операционная прибыль Т-Технологий в годовом выражении — около 200 млрд руб. То есть Точка добавит примерно 10% к прибыли группы. Неплохо, но на переломный момент не тянет. 📌 Итоги и выводы ◽ Т-Технологии уже не выглядят переоцененным активом. Премия к рынку сокращается. ◽ Если сравнивать со Сбером, то мне Сбер по-прежнему нравится больше. Я не вижу причин переплачивать. Риск снижения ROE реален. С пиковых 75% в 2018 году опустились до 27,4% в 1П2026. Менеджмент обещает сезонное ускорение во втором полугодии, но гарантий нет. ◽ При текущей доходности и текущих рисках облигации мне нравятся больше акций. Но если собирать портфель из акций, Т-Технологии в нём были бы, даже несмотря на замедление ROE. Отличный бизнес, хороший рост, и стоит уже недорого. #т