AB

Absolut Bonds

Бизнес · 26 августа 2026 г.

Открыть канал в MAX

💊 Вчера отчиталась Озон фармацевтика за 1 полугодие 2026 года.

💊 Вчера отчиталась Озон фармацевтика за 1 полугодие 2026 года. ➖Выручка: 14,8 млрд руб. (+12% г/г); ➖EBITDA: 5,8 млрд руб. (+33% г/г); ➖Прибыль: 3,2 млрд руб. (+90% г/г). 📈 Рост выручки на 12% обеспечен исключительно ростом цены упаковки при почти нулевой динамике объёма. ➖Объём продаж: 152,9 млн уп. (-1% г/г); ➖Средняя цена уп.: 98,1 руб. (+13% г/г). ✅Аптеки и дистрибьюторы оптимизируют запасы. К тому же компания сознательно ротирует ассортимент в сторону больших упаковок и доли более дорогих препаратов в портфеле. С вводом новых площадок в следующем году их доля будет еще больше расти. У онкологических препаратов цена может достигать и 100 000 руб. за упаковку. 🔹Реализуются такие препараты через ключевое направление для компании тендерные поставки в госзакупках 6,4 млрд руб. (+19% г/г). При этом сами развивают свою собственную тендерную площадку и загоняют туда всех поставщиков, что отражается в эффективности: ➖Расходы на сырьё и материалы сократились на 23% (-1,3 млрд руб.) 💯Ключевой фактор роста прибыли — снижение финансовых расходов на 50% (с 2,0 до 1,0 млрд руб.) за счёт планового погашения долга и снижения ключевой ставки. ➖Чистый долг: 9,19 млрд руб. (-42% г/г); ➖Чистый долг / EBITDA: 0,4х ✅ С учётом безрегрессного факторинга: ➖Скорр. чистый долг — 10,8 млрд, ✨Скорр. ЧД/EBITDA — 0,8x. ➡️Реальный долг выше формального, но и он снижается. СД утвердил новую редакцию дивидендной политики где ориентируется именно на скорректированный чистый долг. Факторинг не увеличивает классический долг по МСФО, но съедает денежный поток через операционные расходы. Ранее FCF был ограничивающим фактором, но сейчас его исключили из дивидендной политики. Компания аргументирует это так: «Динамика FCF за отдельный период не всегда в полной мере отражает прибыльность компании и её финансовую устойчивость» ⚠Компания в пике капекса (5,5–6,5 млрд руб. в 2026 году), но скорее всего это новый нормальный уровень для растущей компании, у которой большое количество препаратов переходят в 3-ю фазу клинических исследований. Исключение FCF позволяет платить дивиденды даже при отрицательном свободном денежном потоке — как это было в 2025 году. При текущем скорр. ЧД/EBITDA 0,8x компания находится в зоне 30% payout, что даёт доходность ~2,3% годовых. По мере снижения долга и роста прибыли доходность будет увеличиваться. ⬇️Котировки акций долгое время держались лучше рынка, но не смогли устоять от распродаж на рынке. По текущим Р/Е уже в районе 6х, EV/EBITDA 4.5х выглядит дешевле Промомеда, но так было и раньше. Промомед это ставка на инновационные препараты, а рынок всегда переплачивает за такой опцион. Посмотрите на Американские фармкомпании. 🔻Так же на котировки влияют продажи квази-казначейского пакета, который остался с прошлогодней доп эмиссии акций. Исходный объём — 12,9 млн акций (1,1% УК) . Осталось 7,8 млн (0,67%) — значит, ~5,1 млн уже реализовано в 1П 2026. Остаток будут продавать постепенно в 2026–2027 с минимальным влиянием на рынок. Если прикинуть эффект на котировки, то объем продаж около 1% от ежемесячного оборота. ✅Менеджмент подтвердил прогноз на 2026 год: ➖Рост выручки: 15-25% ➖EBITDA adj. margin: 37% ⛔Пока вопрос, сможет ли компания ускориться во 2 полугодии, что бы показать рост выручки выше 15%. По маржинальности может ударить ослабление курса рубля, который первую половину года наоборот помогал компании. Наблюдаю. И ОФ и Промомед в портфеле держу. 💛Пульс | 💬 Телеграм