🏦 ЦБ снова меняет вектор — 19 июня 2026 г. в 14:00:31.504
🏦 ЦБ снова меняет вектор Сразу к основным выводам, они вам не понравятся. На этом заседании произошла глобальная смена вектора. Она будет прописана на июльском заседании, но фактически все предпосылки озвучены уже сейчас. Прогноз ЦБ по инфляции в 5,5% на конец года снова не будет выполнен, и если все прошлые заседания Набиуллина говорила, что все идет по плану, то теперь она косвенно признала, что прогноз снова не будет выполнен. Пространство для снижения ставки теперь сильно ограничено. ▪️ Базовый сценарий — снижение на 0,25 на каждом заседании до конца года, возможно, с одной паузой. 13,25–13,5 на конец года. ▪️ Забудьте про низкие ставки до конца СВО. ЦБ пересмотрит прогноз на 2027 год. Ставка в 13% на длительном горизонте — это теперь базовый ориентир. ▪️ Экономика плоха, но в рецессию пока не сваливается, и ЦБ это устраивает. ▪️ Одна из причин падения рынка в последние недели — это смена вектора ЦБ. ▪️ Осенью прошлого года ЦБ и Минфин договорились: первые снижают ставку, вторые держат под контролем бюджетный импульс. Минфин свою часть сделки не выполнил, ЦБ тоже не будет, чтобы купировать инфляцию. 🔎 Теперь к деталям ▪️ Обсуждалось снижение на 0,25 п.п., 0,5 п.п. или сохранение ставки. ▪️ Рост цен остается на уровне 4–5% годовых, снизился немного. ▪️ Инфляционные ожидания снизились, но остаются повышенными. В мае 13%, наблюдаемая инфляция — 15%. ▪️ Бюджетный импульс оказался сильнее ожидавшегося на горизонте 3 лет. Это может потребовать более высокой ставки. ▪️ Существенно ускорилось кредитование. По мнению ЦБ, это значит, что текущая ДКП уже не воспринимается заемщиками как жесткая. ▪️ Сохраняется неопределенность во внешних условиях. Основной проинфляционный риск — подорожание товаров в мире, что перенесется в дорогой импорт для страны. ▪️ Экономическая активность улучшилась, ускорился рост потребительского спроса. Можем отметить, что доля истины в этих словах есть и экономика нащупала дно и пока не идет в сторону рецессии. 📌 Вывод Основная проблема — растущие госрасходы. Второстепенные факторы — внешние шоки (эффект от закрытого Ормузского пролива в течение 3,5 месяцев) и топливный кризис из-за ударов по НПЗ. Экономика, по мнению ЦБ, стабилизировалась, и в этом есть доля истины. Если взять SAAR-инфляцию в апреле-мае — это 2,1% годовых, т.е. реальная ставка — заоблачные 12%. Но в июне есть ухудшение, внешние риски, а также рост дефицита бюджета. Для нашего ЦБ это красный флаг. Прогноз ЦБ в 12% на конец года превращается в 13,25–13,5%. Следующее заседание — опорное, там все написанное в этом посте будет оформлено и озвучено рынку. 📉 Влияние на рынок С одной стороны, все последние недели идет падение без новостей как по индексу, так и по RGBI. Вероятно, изменение политики ЦБ было озвучено Минфину заранее, и банки начали отыгрывать смену вектора ЦБ. То есть юрлица уже заложили это в цену, и поэтому мы видим отскок от 2400 — закрытие шортов. С другой стороны, у нас не прекращаются продажи нерезидентов, и физики уже на последней грани. На следующей неделе можем увидеть негативный сценарий, когда начнут продавать УК и физики выбросят белый флаг. Если убрать в сторону эмоции, то рынок стоил 2400 в декабре 2024 года, когда ждали повышения ставки до 23% и не ожидали ее снижения еще в течение 9–12 месяцев. Сейчас ждут ставку 13% до конца года. Шанс на окончание СВО за 1,5 года значительно вырос. Перед разворотами часто следует капитуляция. Вероятно, мы ее и увидим в ближайшие недели, после чего можем увидеть разворот, как это было в декабре 2024 и осенью 2025. Триггером может послужить реальное оживление переговорного процесса. 💱 Влияние на рубль Его нет, изменение незначительное. Ослабление рубля — один из основных сценариев в июле, поговорим об этой возможности на следующей неделе. 🎯 Тактика В долгосрочном портфеле — не продаем на этом негативе, большая часть акций с высокими дивидендами. Если индекс нащупает поддержку на 2400 и не провалится ниже — будем продавать часть LQDT в пользу акций.