IB

IF Bonds

Финансы и инвестиции · 3 ноября 2026 г.

Открыть канал в MAX

⛏ Долг «Селигдара» — не 153 млрд: что осталось за скобками

⛏ Долг «Селигдара» — не 153 млрд: что осталось за скобками Чистый долг «Селигдара» на 30 июня — 153 млрд рублей, по оценке аналитиков это 3,6x EBITDA. Цифра важна: по дивидендной политике при долге выше 3x выплат нет, а платить разрешено только из собственных средств. Но в 153 млрд входит не всё. Разберём по шагам, чего там нет. Шаг 1. Долг, учтённый как кредиторка 14,2 млрд рублей — соглашения о финансировании поставок: банки уже заплатили за «Селигдар» поставщикам 13,8 млрд, но в чистый долг эти суммы не входят. Ещё 21,2 млрд рублей — авансы, то есть предоплата за будущие поставки; от кого и за какие, не раскрыто. С поставками чистый долг/EBITDA — около 3,9x, с авансами — до 4,4x (наш расчёт). След этих статей виден в потоке: в 2025 году кредиторка и авансы сократились на 22 млрд рублей, и операционный поток ушёл в минус на 24 млрд. Шаг 2. «Хвойное»: займы мимо капзатрат Флагманский проект «Хвойное» в отчётности — ассоциированная компания (доля 40%), не часть группы. Строят его на займах «Селигдара»: 24,5 млрд рублей против 12,3 млрд на конец 2024 года. В капзатраты они не попадают: в 2025 году выдано займов на 9,9 млрд при капзатратах 11,8 млрд. Проценты по ним идут в прибыль (2,6 млрд рублей за 2025 год), а деньгами компания получила за год только 1,2 млрд процентов по всем активам. ️В июле компания сообщила, что готовится проектное финансирование на само «Хвойное». Если оно заменит займы группы, то по нашему расчёту чистый долг упадёт примерно до 128 млрд рублей — это около 3,0x, — а долг «Хвойного» в долг группы не попадёт. То есть долговая нагрузка, возможно, достигнет порога для выплаты дивидендов. Шаг 3. Почему это важно Дело не только в формальном пороге. Долг дорогой: за 12 месяцев проценты — около 21 млрд рублей, половина EBITDA. Облигации размещены под 18–24%, возобновляемые линии — ключевая ставка плюс 3,3–4,75%, и за полгода они выросли с 25 до 40 млрд рублей. Перенос долга в «Хвойное» улучшит показатель, но не облегчит расходы на остальной долг. Но важно отметить — бизнес растёт, а значит и растет запас прочности: золота за девять месяцев добыто 7,1 т (+16%), олова — рекордные 3,1 тыс. т. Мнение IF Stocks: Ждать. Порог дивидендов проверяется по консолидированной отчётности на конец года: долг «Хвойного» в ней не учтён, поставки и авансы лежат в кредиторке, поэтому формальный показатель может оказаться лучше реального. Мнение изменим, если «Селигдар» объяснит авансы и условия проектного финансирования, а долг с поставками опустится ниже 3x. Мы задали компании сопутствующие вопросы, но ответа пока не получили. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. @IF_Stocks