Разбираем новый выпуск облигаций Северстали. — 14 июля 2026 г. в 09:30:01.861
Разбираем новый выпуск облигаций Северстали. ПАО «Северсталь» выходит на публичный долговой рынок с классическим выпуском 002P-02-об (фикс) и флоатером 002P-01-об . Разбираемся, что внутри бизнеса компании и почему этот выпуск заслуживает внимания. 📊 Параметры выпуска 002P-02-об: • Объем: 10 млрд ₽ (на оба выпуска) • Срок: 3 года (погашение в 2029) • Выплаты: Ежемесячно (12 раз в год) • Амортизация / Оферта: Нет / Нет • Рейтинг: AAA от АКРА и Эксперт РА (наивысшая надежность) • Сбор заявок: 14 июля 2026 года (с 11:00 до 15:00 мск) • Доступ: Неквалам без тестов • Механика доходности: Ориентир — КБД 2 года + премия 80-100 б.п. На практике это означает целевую эффективную доходность к погашению (YTM) на уровне 15,2% - 15,4%. Важно: Из-за ежемесячной капитализации (сложный процент), сам номинальный купон составит 14,2% - 14,4%. Это математически честная и сверхпривлекательная премия к ОФЗ. • По флоатеру купон: КС +135 б.п. 🏭 Что происходит в бизнесе? (Разбор 1 кв. 2026) Отчетность компании выглядит сложной, но логичной для текущего макро-цикла: ⚫️ Спрос и цены: Из-за жесткой ДКП и сворачивания льготных ипотек спрос на сталь в РФ упал на 15% г/г. Цены на горячекатаный лист просели на 7%. ⚫️ Финансы: Выручка упала на 19% (до 145 млрд руб.), EBITDA рухнула на 54% (до 17,9 млрд руб.), а рентабельность съежилась с 22% до 12%. ⚫️ Сдвиг продаж: Объемы производства устояли (загрузка почти 100%), но резко ухудшилась структура. Продажи маржинальной продукции (ВДС, трубы большого диаметра) рухнули на 14%. Компании пришлось компенсировать это продажей дешевых полуфабрикатов (чугун и слябы взлетели на 80%). ⚫️ Почему свободный денежный поток (FCF) улетел в -40,4 млрд руб.? Кассовый разрыв, съевший кэш на балансе (с 38 млрд до 4,9 млрд руб.), возник не из-за убытков, а из-за отраслевой специфики: Отток 23,5 млрд руб. в оборотный капитал — Северсталь накопила огромные запасы перед летним навигационным сезоном и дала клиентам отсрочки платежей. Капекс 28,7 млрд руб. — несмотря ни на что, компания продолжает строить масштабный экологичный цех по производству окатышей. 🚨 Риски дефолта: почему их нет? На фоне падения прибыли может показаться, что долг в опасности. Но это Северсталь! ⚫️ Долговая нагрузка (Чистый долг / EBITDA) составляет смешные 0,53х. ⚫️ Себестоимость сляба снизилась на 14% г/г (до 26,3 тыс. руб.). 100% вертикальная интеграция позволяет им оставаться в плюсе при любых ценах на рынке. Собственно, этот бонд на 10 млрд руб. компания берет как раз для того, чтобы рефинансировать дорогой банковский долг, который пришлось срочно взять в 1 квартале (он вырос с 4 до 26 млрд руб.). ⚖️ Дивергенция: Акции (CHMF) vs Облигации Сейчас на рынке уникальная ситуация, когда долг Северстали фундаментально интереснее ее капитала: ❌ Акции — только в долгосрок. Справедливая оценка по DCF-моделям болтается в районе 760 руб. Драйверов роста нет: менеджмент отменил дивиденды (и понятно почему, при отрицательном FCF), а фискальная нагрузка (налог на прибыль 25% + растущий НДПИ) съедает ROE. (в портфеле дочерей уже есть небольшая доля) ✅ Облигации — интресно. ЦБ уже спустил ставку с 21% до 14,25% и нацелен на 12% к концу года (возможно через паузу в июле). Покупка выпуска 002P-02-об дает возможность "запереть" YTM ~15,3% на 3 года в сверхнадежном активе. По мере снижения ставки ЦБ к 12%, цена этой облигации на вторичном рынке будет расти, давая возможность зафиксировать не только купонный доход, но и прибыль от переоценки тела! 🤔 Что в итоге? Выпуск 002P-02-об — идеальная замена фондам ликвидности и депозитам для консервативной части портфеля. Ежемесячный денежный поток в компании с нулевым риском банкротства, плюс потенциал курсового роста. А что выбираете вы в текущем цикле: длинные фиксы, флоатеры или подбираете подешевевшие акции? Обсуждаем в комментариях! 👇 Не является инвестиционной рекомендацией. Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене #облигации