💰 ПКО Филберт: знакомство с эмитентом и мнение по новому выпуску — 3 августа 2026 г. в 07:40:22.340
💰 ПКО Филберт: знакомство с эмитентом и мнение по новому выпуску Дебют. Один из крупнейших коллекторов на российском рынке Родом из СПб, работает с 2010 года. Уходит корнями в группу ВЕФК/Петровский, первоначально специализировалась на взысканиях в интересах Балтийского Банка, после его санации в 2014 году начала полностью самостоятельную деятельность. Работает главным образом с банковскими долгами в сегментах судебного и добровольного взыскания 📋 Результаты за полный 2025 год: ▫️Портфель цессий: 22 954 млн. (+34,4%) – Филберт в общем тренде рынка, агрессивно наращивает портфель ▫️Выручка: 7 899 млн. (+25,7%) ▫️Прибыль: 4 893 млн. (-17,2%) ▫️ОДП: -695 млн. (был положительный) – портфель при этом вырос почти на 6 млрд., ОДП до изменений портфеля очень сильный ▫️Долг чистый: 4 214 млн. (+74,7%) – растет с опережением из-за общерыночного увеличения стоимости цессий, а также смещения фокуса на более дорогие досудебные портфели (которые далее могут более существенно переоцениться вверх по мере фактических взысканий) ▫️Портфель/ЧД: ~5.5х (-1.6х) ▫️ICR: ~11+х (-2х) – колоссальный запас прочности Динамика 1 квартала 2026 сопоставимая: ▫️Продолжается рост портфеля (+9,3%), ОДП остается отрицательным ▫️Опережающе растет долговая нагрузка (+17%, по тем же причинам, что и в 2025) ▫️Основные коэффициенты кредитоспособности остаются в максимально комфортной зоне Бизнес активно масштабируется, но, в отличие от сравнимых АйДи Коллекта и ПКБ, большая часть денег не выводится дивидендами, а направляется в развитие ✅ Отсюда крайне низкое по меркам сектора (да и в целом по любым меркам) кредитное плечо – которое, видимо, далее будет расти за счет бондового рынка: фондирование Филберта в моменте почти целиком банковское, и более того – завязано на единственный ББР Банк, очевидно, что здесь нужна диверсификация (плюс, облигации позволяют удлинить долг в сравнении с более короткими банковскими кредитами, что сейчас актуально по мере удлинения сроков окупаемости цессий) ⚠️ Явные риски здесь: ▫️Регуляторика – стандартный момент, касается всего сектора ▫️Концентрация на задолженностях клиентов Почта Банка (более 50% всего портфеля). В связи с интеграцией последнего в ВТБ, поток сверхвыгодных цессий может в дальнейшем пойти мимо Филберта ▫️Также, Филберт имеет самую высокую красную категорию риска в реестре ФССП. Формально это угроза отзыва лицензии и исключения из реестра. На практике – следствие крупного портфеля (у ПКБ – желтая категория) и момент в большей степени технический (чем больше общий объем работы по взысканиям – тем больше вероятность накопления нарушений, т.к. цветовые метки выдаются за их «голое» количество, а не за долю к общему числу контактов с должниками) 👉 По совокупности – в «зеркале заднего вида» Филберт выглядит очень хорошо. Но динамика не совсем положительная, и сумеет ли компания хотя бы удержать эффективность на нынешнем уровне – пока большой вопрос. Тем не менее, запас прочности большой, прямо сейчас я бы сравнивал Филберт по качеству даже не с АйДи Коллектом, а с эталонным ПКБ. И считаю, что торговаться их бумаги должны заметно дороже формального рейтинга Отмечу, что мнение Эксперт РА куда более консервативное: изначально агентство планировало поставить эмитенту даже не BBB-, а BB+, и поменяло решение только после апелляции. Претензии схожие: общий слабый риск-профиль отрасли, вероятность расхождения будущих фактических результатов бизнеса с прогнозными. Кроме того, Эксперту не слишком нравится корпоративный блок (непрозрачная структура собственников, недостатки по части раскрытия информации, недочеты по структуре управления и планирования) Продолжение ⬇️⬇️