🔎 МСК Мобайл / ID World: знакомство с эмитентом
🔎 МСК Мобайл / ID World: знакомство с эмитентом Дебют. Небольшая IT-компания из Уфы, 53 человека в штате. На рынке 16 лет. Основатель, единственный собственник и гендиректор в одном лице. Работают по двум направлениям: ▫️Цифровая идентификация (бренд ID.World) – сервис для подтверждения личности, который нужен чтобы удаленно оформлять SIM-карты, договоры, финансовые услуги и т.п. Ключевые клиенты – телекомы и финтех-сервисы ▫️Маркетплейс электронных SIM-карт (бренд eSIM.World) – продажа местных тарифов связи в 180+ странах. Покупают у операторов, продают в розницу путешественникам и оптом B2B-клиентам (банки, туристические сервисы) Резиденты «Сколково» (льготы по налогу на прибыль), аккредитованы Минцифрой 📋 Финрезультаты за 2025 и 9 месяцев 2026 впечатляют: ▫️ Выручка: 201,9 млн. (+101,6%) → 🔥493,9 млн. (+257,7%) ▫️ EBITDA: 27,7 млн. (+23,7%) → 🔥191,2 млн. (+393,8%) ▫️ Прибыль: 13,0 млн. (−10,1%) → 🔥182,6 млн. (в 6,4 раза) ▫️ ОДП: −25,1 млн. → 121,8 млн. Темпы роста космические. Выручка плюсует с большим опережением расходной части, маржинальность как у топовых представителей сектора, в компанию текут существенные для ее масштаба «живые» деньги 💰 Долговые метрики тоже безупречные: ▫️ Чистый долг: 51,5 млн. → 33,6 млн. ▫️ ЧД/EBITDA LTM: 1,86х → 0,2х ▫️ ICR: 6,6х → 15,4х Средняя ставка по заемным у МСК выше 25% годовых – недешево, но в нынешнем виде для компании почти незаметно. Двузначного покрытия процентов мы не видели уже очень давено, даже в AA-грейде. На счетах висит ~30 млн. – примерно вдвое больше годовых финрасходов ⚠️ Закономерный вопрос – куда уходят деньги? И зачем занимать новые под 27%? Деньги уходят связанным сторонам: ▫️Займы. Почти 120 млн. в 2025-26 отправлено в ООО «Новые технологии» (это не наш знакомый эмитент, а тезка) и ООО «ГС» – обе компании на 100% принадлежат собственнику МСК Мобайла. Займы долгосрочные, проценты по ним начисляются по плюс-минус рыночной ставке, но деньгами в МСК не поступают ▫️Дебиторка. Порядка 66 млн. также приходится на связанные стороны, основная часть относится к 2025 году (отсюда просадка по ОДП в тот период) и почти не гасится ▫️В сумме на «стороны» ушло почти 180 млн. – более 80% бумажного капитала компании. По факту имеем вывод денег собственнику, и дальнейшая их судьба неясна Для наших целей вполне обоснованным будет списать эти суммы в невозвратные. И запас прочности остается минимальным: вся конструкция держится только на сильных бизнес-результатах этого года ✅ Что интересно, даже в таком виде обслуживание долга вопросов пока не вызывает (в т.ч. с учетом нового дорогого выпуска). Но только если нынешние операционные успехи и маржинальность далее не пойдут на спад 👉 По совокупности: на ближнем горизонте платежеспособность у эмитента вполне комфортная. А основные риски тут – в непрозрачности корпоративной части и в неопределенности по будущему всего бизнеса (МСК – небольшой игрок на конкурентном рынке) Кредитный рейтинг даже с учетом всего этого я бы назвал чуть заниженным: АКРА не учитывает сильный третий квартал, который сгладил часть претензий агентства. Но и для нас ориентироваться только на него было бы неправильно, тем более что следом ждет сезонно слабый у МСК четвертый Эмитент в моменте – далеко не худший представитель ВДО, но подойдет скорее опытным ценителям жанра, которые готовы регулярно и с пристрастием отслеживать положение дел в отчетах, и дополнительно взять на себя рыночный риск (т.к. выпуск длинный, 3 полных года) Продолжение ⬇️⬇️