Выступил в субботу на встрече "Свидетелей инвестиций" (проходило совместно с Банковским...
Выступил в субботу на встрече "Свидетелей инвестиций" (проходило совместно с Банковским институтом ВШЭ). Мероприятие носило закрытый характер, поэтому запись не велась. Публикую здесь основные тезисы моего доклада, а следующим сообщением прикрепляю презентацию: ▪️Российский дефицит бюджета не выглядит существенным. В 2025 году дефицит консолидированного бюджета России составил 3,9% ВВП против 7,9% в Китае и 7,1% в США. Главный вопрос — стоимость его финансирования. ▪️Обслуживание долга становится самостоятельной проблемой бюджета. Федеральный и региональный долг после исключения бюджетных кредитов вырос с 20,3 трлн рублей в 2020 году до 42,6 трлн на 1 октября 2026-го. Федеральные процентные расходы увеличиваются с 784 млрд рублей в 2020 году до планируемых 4,57 трлн в 2027-м — в 5,8 раза. ▪️Высокие ставки замыкают «ловушку дорогих денег». Дорогие заимствования увеличивают процентные расходы и потребность в новых займах. В проекте федерального бюджета на 2027 год обслуживание долга достигает примерно 84% величины дефицита. ▪️Финансовые возможности предприятий сокращаются. Сальдированная прибыль организаций без банков и малого бизнеса за январь–июль 2026 года составила 13,03 трлн рублей, снизившись на 15,7% год к году. Доля инвестиций в основной капитал в ВВП по оценке на 2026 год остается на крайнем низком уровне и не превысит 20%. ▪️Традиционная доходность акций в 20% уже недостаточно привлекательна. При доходности длинных ОФЗ около 16,7% премия составляет лишь 3,3 процентного пункта. Это повышает требования к цене покупки акций и способности компаний зарабатывать в условиях дорогого кредита. ▪️В банковских акциях сохраняются отдельные возможности. По авторскому показателю ROE / P/B доходность прибыли ВТБ оценивается в 59,2%, Совкомбанка — в 40%. Банковский результат ВТБ до налога и прочих доходов улучшился с −35,4 до 247,7 млрд рублей за восемь месяцев, прибыль Совкомбанка за полугодие выросла в 2,6 раза. Эти оценки доходности прибыли не равны дивидендной доходности. ▪️Оценки Т-Технологий и Сбера сблизились. Авторская доходность прибыли составляет соответственно 29,3% и 29,6%. При этом операционная чистая прибыль Т-Технологий за полугодие выросла на 32%. Разницу в расчётной дивидендной доходности во многом определяет доля прибыли, направляемая на выплаты. ▪️Суборды ВТБ сочетают высокий купон с возможностью восстановления цены. При ценах около 64–67% номинала текущая купонная доходность Т1-12 и Т1-13 составляет 27,3–27,7%. Возврат цены к 80% номинала добавил бы около 23–25%. ▪️Инвестиционная идея в облигациях «Самолёта» опирается на заинтересованность банков в сохранении бизнеса. Из 773,3 млрд рублей кредитов и займов группы на облигации приходится 9,6%, основную часть составляет проектное финансирование. Банкам важны продажи квартир и возврат кредитов, но их поддержка остаётся гипотезой. ▪️Глубокий дисконт БО-П14 создаёт высокую условную доходность даже при продлении срока. При цене 48,42% номинала модель даёт около 234% годовых при погашении по графику и 31–37% при продлении на четыре–шесть лет в случае применения действия 253-ФЗ. Последний расчёт предполагает сохранение номинала и купон 10% после продления. Применимость механизма санации необходимо оценивать по обязательствам конкретного должника: структура долга всей группы этого вопроса не решает. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Канал в каталоге Максиметера
5 044 подписчиков · Бизнес