ИНТЕРЕСНЫ ЛИ СЕЙЧАС ДИСКОНТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ? — 16 июня 2026 г. в 08:20:22.070
ИНТЕРЕСНЫ ЛИ СЕЙЧАС ДИСКОНТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Никогда не затрагивал эту тему на канале, но вместе с тем рынок «дисконтников» - облигаций с 0 % ставкой купона - постепенно развивается в России, а значит заслуживает нашего внимания Доход инвестора в дисконтных облигациях формируется только из 1 источника (в отличие от 3 источников в бондах с денежным потоком) - рост курсовой цены / спред между ценой покупки и номиналом при погашении С исключением структурных продуктов, сегодня на РФР обращается 16 дисконтных бондов (рассматриваю только классические нуль-процентные бонды надежных эмитентов), которые сконцентрированы в банковской сфере (см. рис 1-2) Основные преимущества дисконтных бондов: 1️⃣ Существенно более высокая модифицированная дюрация (MD), формирующая условия для большего роста цены в цикле снижения КС Обратите внимание на карты рынка (рис 2-3) в разрезе YTM-MD для дисконтных бумаг и корпоративных бондов с фиксированным купоном. Концентрация MD в последних находится в диапазоне от 0 до 2, также есть небольшое количество бумаг с максимальной MD ~3. При этом дисконтники предлагают MD от 4 до 4,5 2️⃣ Отсутствует риск реинвестирования промежуточных купонов по более низким ставкам в условиях снижения рыночных доходностей Несмотря на то, что проинфляционный бюджет привел к коррекции ожиданий рынка по дальнейшей скорости снижения доходностей, на горизонте ближайших 1-2 лет они однозначно будут снижаться (пусть и медленнее). В свою очередь, для нас это означает снижение доходности реинвестирования промежуточных купонов по соответсвующим купонным облигациям Звучит вроде бы все красиво. А ТЕПЕРЬ САМОЕ ИНТЕРЕСНОЕ👇: — в случае замедления процесса снижения жесткости ДКП и КС, дисконтные облигации упадут в цене сильнее фиксов из-за той же MD. При этом, если указанное падение в фиксах может компенсироваться поступающими купонами, в дисконтниках такого балансирующего фактора не будет — у нас есть ОФЗ-ПД, в части из которых (например, выпуски 26238, 26233, 26230, 26253 и другие), MD выше, чем у всех обращающихся сегодня дисконтных бондов (рис 4) + выше уровень кредитной надежности + регулярный купонный поток. Таким образом ОФЗ дают, одновременно, и больший потенциал роста цены, и периодический CF ——————————————— Дискуссионным вариантом использования дисконтных бондов является построение гантельного портфеля: часть портфеля аллоцируется в максимально длинных дисконтных бумагах для большего роста цены, а часть — в кратко / среднесрочных купонных облигациях для генерации CF и снижения общей MD портфеля Однако, принимая во внимание наличие ОФЗ-ПД с большей MD и купонным потоком, включение в гантельный портфель дисконтников с меньшей дюрацией и отсутствием CF - выглядит спорно В результате, применение дисконтных облигаций, как рычага повышения MD для буста рыночной переоценки портфеля - не обосновано Хотя, бесспорно, для эмитентов такие облигации повышают гибкость финансовых решений и сильно упрощают жизнь в современных реалиях замедления экономики и высокой стоимости денег ☝️МОЙ ВЕРДИКТ: для себя не вижу смысла в покупке таких облигаций в сегодняшних условиях, а повышенная MD «дисконтников» по сравнению с корп. бондами с фикс. купоном не компенсирует прочие обозначенные аспекты Спасибо за внимание