$PHOR (Фосагро). Сера попала в глаз)) — 15 июня 2026 г. в 09:51:42.690
$PHOR (Фосагро). Сера попала в глаз)) У компании Фосагро вышел слабый отчет за 1 квартал 2026 года - мартовский оптимизм в котировках из-за блокады Ормузского пролива оказался оторван от суровой реальности, продемонстрированной в финансовом отчете. Посмотрев на цифры, я понял, что отказ от выплаты дивидендов за 2 полугодие выглядит закономерно... —–––––––—–––––––—–––––––—– Ключевые цифры отчета за 1 квартал: — Выручка упала аж на 18% до 13 млрд рублей. Пу-пу-пу, вроде цены на удобрения (DAP) чувствуют себя прекрасно, но есть два негативных нюанса: 1️⃣ Компания не предоставила операционный отчет (объем продаж и объем производства), но из финансового отчета виден несвойственный рост запасов на балансе (+6 млрд рублей) = работа на склад в попытке продать запасы в будущем подороже. Будет интересно посмотреть на динамику запасов во 2 квартале! 2️⃣ Компания заточена преимущественно на экспорт (внутренние цены не индексируются уже несколько лет), поэтому крепкий рубль бьет по доходам компании. Во втором квартале рубль продолжил укрепляться... ИЗ-ЗА ПРОВАЛЬНОГО РЕЗУЛЬТАТА ПО ВЫРУЧКЕ ВСЕ ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ (EBITDA, прибыль, FCF, NET DEBT / EBITDA) ЗАМЕТНО УХУДШИЛИСЬ ‼️ — Операционная прибыль рухнула с 55 до 15 млрд рублей (исключил эффект по курсовым разницам). С упавшими доходами разобрались, а вот в расходной части одна статья затрат (Сера и серная кислота) год к году выросла аж в 3 раза 😲 Такой кратный рост связан с блокадой Ормузского пролива и концентрацией производства компонента в данном регионе (мировой рынок удобрений пострадал заметно меньше из-за Ирана) => цены на ключевой расходный компонент выросли сильнее цен конечного продукта. Проблема действительно острая, а держателям акций Фосагро до выхода отчета за 1 квартал следовало обращать внимание на выходящие новости весной по поводу цен на серу: Российские производители удобрений попросили ввести потолок цен на серу. ФАС обсуждает параметры ограничения цен на серу для выпуска удобрений для рынка РФ — Компания в 1 квартале 2026 года должна была получить кэш от погашения дебиторской задолженности за отгрузки в страны Латинской Америки в 4 квартале, а на полученные деньги выплатить дивиденды за 2 полугодие 2025 года. Но планы пришлось скорректировать в худшую сторону: 1️⃣ Деньги по дебиторке получили (14 млрд рублей), но FCF в 1 квартале оказался слабым из-за падения EBITDA и оттока денежных средств в запасы. 2️⃣ NET DEBT / EBITDA из-за падения EBITDA на конец марта 2026 года вырос до 2. Выплата дивидендов за 2 полугодие привела бы к росту данного значения до некомфортного. ‼️ДИВИДЕНДЫ В ДОЛГ = ПЛОХАЯ ИДЕЯ ПРИ ТЕКУЩИХ ДВУЗНАЧНЫХ СТАВКАХ‼️ — Некорректно смотреть на упавшую прибыль до 221 млн рублей из-за разовых курсовых переоценок, но любопытно кратное падения (в 400 раз) налога на прибыль. Повышенный дефицит государственного бюджета не должен удивлять, если проблемы растут даже у таких крепких компаний как Фосагро... Когда будет интересен Фосагро: Акций в портфеле нет, несмотря на коррекцию почти до 6 тысяч. Актив уникальный (не только для РФ, но и для мира) и долгосрочно привлекательный, но для начало нужно изменение по двум основным факторам: [1] Девальвация рубля - возврат к 80 рублям не поможет! [2] Нормализация цен на серу - обязательно будет, но когда? Многое зависит от господина из Белого Дома 🗣 Пока не будет существенных изменений по этим двум факторам ИДЕИ ТУТ НЕ БУДЕТ (если акции только сильно не скорректируются). На этом фоне проблемы прилета БПЛА по инфраструктуре и риски ''добровольного взноса'' выглядят пока второстепенно. —–––––––—–––––––—–––––––—– ВЫВОД: плохой отчет, оптимисты-покупатели в марте смотрели только на цену на удобрения, но проигнорировали рост цен на серу. При оптимистичном сценарии акции торгуется с форвардным P/E = 10 и однозначной дивидендной доходностью за 2026 год. ИДЕИ ТУТ ПОКА НЕТ НЕСМОТРЯ НА КОРРЕКЦИЮ В КОТИРОВКАХ!)