Нефть дорогая, а рубль слабый. Почему нефтегазовые доходы всё равно просели?
Нефть дорогая, а рубль слабый. Почему нефтегазовые доходы всё равно просели? Минфин отчитался за август: нефтегазовые доходы бюджета составили 424 млрд руб. — на 55% меньше июля и на 16% г/г. И хотя отдельные СМИ и блогеры растиражировали новость о падении доходов в два раза падение не такое страшное как кажется на первый взгляд. Главная причина — календарь налогов. В июле бюджет получил НДД, который платится поквартально, т.е. в августе такого платежа не было. При этом НДПИ, наоборот, вырос с 692,2 до 702,7 млрд руб. Второй фактор — выплаты нефтяникам. Демпфер вырос со 113 до 197,3 млрд руб., расходы бюджета по обратному акцизу — с 79,8 до 106,8 млрд. Если совсем просто, демпфер — компенсация НПЗ за продажу топлива внутри России, когда экспортная альтернатива выгоднее. Государство фактически доплачивает за то, чтобы бензин и дизель оставались на внутреннем рынке. Обратный акциз — налоговый вычет для переработчиков нефти: сначала на нефтяное сырьё начисляется акциз, а затем при выполнении условий значительная его часть возвращается через вычет. То есть для бюджета эти механизмы сейчас минус (вот мы и видим падение доходов), а для нефтяных компаний — наоборот, поддержка экономики переработки. Плюс дорогая нефть и ослабление рубля должны улучшать рублёвую выручку экспортёров. Если текущие цены и курс сохранятся, в отчётности нефтяников за III квартал эффект уже должен быть заметен — конечно, с поправкой на объёмы экспорта, дисконты и санкционные издержки. $ROSN, $LKOH, $SIBN, $TATN Но нефть же дорогая, а рубль уже слабее? Здесь работает временной лаг. В августе платили НДПИ за июль, когда расчётная цена Urals была всего $59,02 за баррель, а доллар большую часть месяца стоил 76–79 руб. Уже в августе Urals подорожала до $67,11, а доллар доходил до 85–86 руб. Этот эффект проявится уже в сентябрьских поступлениях. Так что ждём. Но накопленный результат всё равно слабый: за январь–август нефтегазовые доходы составили 5,02 трлн руб., −16,7% г/г. Но ситуация, по сравнению с началом года, выправляется. Что это значит для ОФЗ? Если слабые доходы сохранятся, при прочих равных Минфину придётся больше занимать. А рост предложения — не лучший фон для длинных ОФЗ с фиксированным купоном. Вчера Минфин спокойно разместил триллионный флоатер при спросе почти 1,4 трлн руб. Но постоянно закрывать потребности флоатерами Минфин не хочет: не раз подчёркиваая, что приоритетом остаются бумаги с фиксированной ставкой. Поэтому часть новых заимствований всё равно придётся нести в рынок через фиксы. А если участники рынка не захотят брать их по текущим ценам, то ̷о̷т̷к̷л̷ю̷ч̷и̷м̷ ̷г̷а̷з̷ придётся давать большую премию по доходности. Для длинных ОФЗ это дополнительный риск. При этом главным драйвером их цены всё равно остаётся траектория ключевой ставки. А тут нас ждёт скорее пауза на ближайшем заседании. Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией