#РазборМСФО: Полюс — слабый отчёт, сильный фон
#РазборМСФО: Полюс — слабый отчёт, сильный фон Кратко: Отчёт за I полугодие слабее, чем хотелось бы: выручка растёт, но чистая прибыль рухнула на 64,5%, а урезанное раскрытие не позволяет нормально понять причины. Долг вырос, хотя ближайшие погашения небольшие. Зато во II полугодии фон для Полюса заметно улучшился: золото ещё подорожало, рубль ослаб. Поэтому текущие результаты смотрятся хуже перспектив. Главная развилка — капзатраты на Сухой Лог и возврат к дивидендам после инвестиционного цикла. Подробно: Ключевые показатели: Выручка +13,8% (352,7 млрд руб.) Выручка от золота +14,7% (344,7 млрд руб.) Прибыль до налога −59,4% (93,3 млрд руб.) Чистая прибыль −64,5% (61,2 млрд руб.) Средняя цена золота по LBMA в I полугодии составила около $4 696 за унцию против $3 071 годом ранее: +52,9%. Даже крепкий рубль не помешал Полюсу увеличить рублёвую выручку от золота почти на 15%. Вот только прибыль рухнула. Совокупная строка «операционные расходы и прочие доходы/расходы» ухудшилась с −79,7 до −259,3 млрд руб. Причём Полюс сложил туда себестоимость, финансовые расходы, курсовые разницы, переоценки и другие статьи. Поэтому мы видим, где потерялась прибыль, но понять из этого отчёта, что именно стало главной причиной, невозможно. Раскрытие не только задержали, но оно ещё и максимально урезанное — неприятный момент. А ещё и долг растёт: кредиты и займы увеличились примерно на 16%, до 912,9 млрд руб. А отчёта о движении денежных средств вообще нет, поэтому нормально проверить FCF мы тоже не можем. Справедливости ради, по срокам долговой профиль комфортный: из 912,9 млрд руб. лишь 9,1 млрд приходится на краткосрочные кредиты и займы. Руководство пишет, что группа «обладает достаточными ресурсами» минимум на ближайшие 12 месяцев. Так что вопрос здесь скорее в стоимости долга и размере инвестпрограммы, а не в риске ближайших погашений. На что бы обратил внимание — это отчёт за I полугодие. А во втором сейчас картина значимо меняется. С 30 июня доллар вырос с 77,75 до 85,60 руб., а на 1 сентября ЦБ установил уже 86,38 руб. Средний курс за август (83,17) оказался самый высокий с апреля 2025 (83,43). Золото за это время прибавило около 10% — с 4026 до 4 440 за унцию (рис 1) Получается, условная рублёвая цена золота с конца июня выросла примерно на 21%. Для Полюса фон во II полугодии уже заметно приятнее. Дивиденды? Менеджмент предложил приостановить выплаты до 2030 года, а Совет директоров эту рекомендацию принял к сведению. Если всё-таки передумают, ориентир действующей политики — 30% EBITDA. Сам Полюс EBITDA за полугодие в этом отчёте не раскрыл. Если считать на коленке по 30% EBITDA, получаем около 57–65 руб. на акцию за первое полугодие. За I квартал уже выплатили 29,05 руб., поэтому при условии зачёта этой выплаты потенциальный остаток мог бы составить ещё примерно 28–36 руб. на акцию. При цене акции около 1 040–1 050 руб. это примерно 2,7–3,5%. Если совсем механически перевести такой квартальный темп в годовой — около 11–14%. Учитывая активную фазу капзатрат, совсем неплохо. Но это именно расчёт на коленке, коллеги: сейчас базовый сценарий самой компании — пауза в дивидендах. Инвестировать ли в таких условиях со ставкой на Сухой лог и возврат к дивидендам года через 3? Вопрос открытый. Я докупаю, экспозиция на золото в портфеле не помешает. Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией