Длинные ОФЗ: интерес есть, но праздника пока нет
Длинные ОФЗ: интерес есть, но праздника пока нет Кратко: Аукционы ОФЗ прошли без особого энтузиазма: спрос скромный, длинный конец кривой остыл после осторожного снижения ставки и жёсткой риторики ЦБ. Но инфляция остаётся спокойной, а слабые корпоративные прибыли намекают, что условия надо смягчать. Подробно: Аукционы сегодня ожидаемо прошли слабо. Минфин занял всего 122,1 млрд руб.: — 34,2 млрд руб. в ОФЗ 26238; — 87,9 млрд руб. в ОФЗ 26218. При этом совокупный спрос был около 158 млрд руб., то есть Минфин забрал значительную часть заявок, но сам спрос был довольно скромным. Причина понятна: после снижения ставки всего на 0,5 п.п. и довольно жёсткой пресс-конференции интерес к длинному концу кривой заметно охладился. Особенно после пояснения ЦБ, что на столе фактически были только два варианта: пауза или −0,5 п.п. Рынок рассчитывал на более бодрый цикл снижения, а ему аккуратно напомнили что спешить не будут. При этом недельная инфляция выглядит вполне спокойно: +0,05% за неделю. Это уже не около нуля, как двумя неделями ранее (рис 1), но всё ещё низкий недельный темп. То есть картина получается немного двойственная: текущие данные по инфляции дают рынку надежду, но риторика ЦБ эту надежду аккуратно ставит на поводок. Снижение ставки продолжается, просто не в режиме «все в длинные ОФЗ, срочно, без смс и регистрации». Но есть и обратная сторона картины. Если посмотреть #отчётРосстата по финрезультатам компаний за январь–февраль, то мы увидим, что экономике не просто из-за высокой ставки. Сальдированная прибыль организаций до налогообложения составила 3,35 трлн руб., это всего 66,9% к январю–февралю прошлого года. Общая прибыль снизилась на 28,4%, до 5,44 трлн руб., а доля прибыльных организаций уменьшилась с 68,1% до 63,1% То есть ЦБ за то чтобы снижать ставку аккуратно и с паузами, потому что риски есть, инфляционные ожидания высокие, на вклады меньше несут (рост за счёт капитализации процентов), а корпоративные прибыли намекают, что нет пауза тут не вариант, слишком долго держать экономику на жёстком денежном поводке тоже небезопасно. Если выбирать между инфляцией и рецессией, власть почти всегда выберет не допустить рецессию. Потому что высокая инфляция неприятна, но с ней можно жить через индексации, тарифы, бюджетные настройки и постепенное охлаждение под общее бурчание общества. А рецессия — это уже падение прибыли, инвестиций, занятости, налоговых поступлений (это самое больное) и, как следствие, рост социального напряжения. Для государства это гораздо более токсичный сценарий. Поэтому пока базовая логика остаётся прежней: ставку будут снижать осторожно, а длинные ОФЗ остаются интересным инструментом на сценарий дальнейшего смягчения ДКП — до тех пор, пока мы не увидим рисков повторного инфляционного разгона. Если такая история начнётся, длину в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги надо будет сокращать. Ну а пока таких сигналов нет — логика постепенного наращивания длины сохраняется. Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией