ВК

Виталий Кошин. Портфельные инвестиции

Финансы и инвестиции · 5 ноября 2026 г.

Открыть канал в MAX

🔥 ГАЗПРОМ: Разбираем, почему бумага может быть недооценена даже после +15% за месяц

🔥 ГАЗПРОМ: Разбираем, почему бумага может быть недооценена даже после +15% за месяц 🥶 Европа входит в зиму без «подушки» ▪️ Запасы в хранилищах Европы минимальные за 15 лет: к концу сентября всего 71,3%, в начале октября ~73% (на 15 п.п. ниже среднего за 5 лет), к началу ноября закачка не дотянула даже до 80%. Для сравнения: по правилам ЕС хранилища должны быть заполнены на 90% к 1 ноября. ▪️ Цена газа подскочила с 32 €/МВт·ч в конце февраля — до 95 €/МВт·ч на этой неделе (или $1000 за тыс. м³). 5 ноября немного скорректировалась до 84,8 €/МВт·ч после новостей о переговорах Вашингтона и Тегерана. ▪️ При это глава Газпрома Миллер оценивает зимний сценарий: если Катар не заработает на полную мощность, а погода будет холодной, то цена может взлететь до $2500 за тыс. м³ (~205 €/МВт·ч). 💣 На Ближнем Востоке мира нет Конфликт с участием Ирана бьёт по самому больному месту европейского газового баланса: удары по катарскому «Рас-Лаффану» (восстановление мощностей до 5 лет по оценкам), риски для судоходства в Ормузском проливе. Катар один из ключевых поставщиков СПГ в Европу. Пока идут только переговоры и рынок реагирует на каждое новое высказывание, но факт остается фактом – война в регионе не окончена. 🚫 При этом Европа законодательно отказалась от нашего газа Регламент ЕС 2026/261 ввёл жёсткий календарь: ▪️ 25.04.2026 – запрет СПГ по краткосрочным контрактам ▪️ 17.06.2026 – запрет трубопроводного газа по краткосрочным ▪️ 01.01.2027 – полный запрет российского СПГ ▪️ 30.09.2027 – полный запрет трубопроводного газа (крайний срок — 1 ноября 2027) Формально «форточка» закрывается через год. Фактически остатки экспорта и так невелики: В 2025 г. в Европу ушло ~18 млрд м³ (−44%), в Турцию — 21,2 млрд – около 11,2% от объема Газпрома. Покупатели трубопроводного газа в ЕС – Венгрия, Словакия, Греция. Доля России в импорте газа ЕС упала с >40% до единиц процентов. 🕊 Ставка на мир ▪️ США предложили возобновить поставки российского газа в Европу через Украину в обмен на энергоперемирие. ▪️ Кушнер и Дмитриев прорабатывают сделку по «Северному потоку» с участием американского инвестора. ▪️ Новак: Россия готова возобновить поставки и по СП, и через Украину. Это пока "готовность", а не факт. Но рынок уже начинает это отыгрывать: акция Газпрома +14,8% за месяц. 🏠 Внутренний рынок ▪️ 9 мес 2026 по РСБУ: выручка 4,44 трлн ₽ (+4%), чистая прибыль 114,8 млрд ₽ против убытка 170,3 млрд годом ранее. III квартал: +36,4 млрд. ▪️ Тарифы на газ проиндексированы на 9,6% с 1 октября 2026 (второй раз за год). ▪️ Реализация газа во всех направлениях во II кв. 2026 — 193,2 млрд м³ (+4% г/г). 💰 Оценка: самая дешёвая бумага сектора ▪️ Капитализация: 2,63 трлн ₽ (цена 111,2 ₽). −34% за 3 года, −5,4% за год. ▪️ P/E 2,1 при среднем по отрасли 6,4; P/S 0,26 против 0,62; P/Equity 0,13 – то есть Газпром торгуется за 13% от капитала (!!!). ▪️ Парадокс «матрёшки»: Газпромнефть стоит 2,18 трлн ₽. Газпрому принадлежит 95,7% – это ~2,1 трлн, то есть ~80% всей капитализации Газпрома. Рынок фактически оценивает газовый бизнес, «Силу Сибири» и крупнейшую ГТС мира почти в ноль. Газпром – единственная крупная нефтегазовая история с P/E < 3. ⚠️ Риски ▪️ Отказ ЕС от российского газа – уже закон, а не разговоры: без мирного сценария экспорт в Европу к 2027 → околонулевой. ▪️ Дивидендов по итогам 2025 г. не будет (политика: 50% скорректированной ЧП, но выплаты заморожены). ▪️ Тезис работает только как «опцион на мир» + переоценка дочки (Газпромнефть). Если переговоры сорвутся — вернёмся в диапазон 90–100 ₽. Итог: Газпром сегодня – это либо "ракета" на случай деэскалации, либо вечный дисконт за потерянный рынок. Зима 2026/27 и переговоры о «энергоперемирии» покажут, какой из сценариев окажется правдой. Но соотношение риск / награда здесь потенциально интересное: глубину просадки оцениваем в 20%, потенциал роста от 80% на мире. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.