Система
Система С упорством, достойным лучшего применения, продолжает финансировать убыточные дочки за счёт ускоренного наращивания долга: 🔹 Сегежа: -88,4 млрд 🔹 Эталон: -22,3 млрд 🔹 Степь: -7,3 млрд 🔹 Биннофарм: -2,6 млрд 🔹 Ситроникс: -2,4 млрд 🔹 Итого: -123 млрд Прибыльные МТС (+21,5 млрд) и Медси (+5,5 млрд) не способны компенсировать такие убытки. 📌 Финансовые показатели холдинга рекордно плохи 🔹 Убыток: -232,5 млрд (2025) vs -11,8 млрд (2024) 🔹 Критически низкое покрытие процентов: 0,78x (2025) vs 1,41x (2024). Операционной прибыли не хватает даже на уплату процентов. 🔹 Отрицательный собственный капитал: -173,8 млрд ₽ 🔹 Чистый долг / OIBDA: 4,34x (2025) vs 3,83x (2024) Не понимаю, как у эмитента с такими проблемами может быть рейтинг АА-. Нужно быть готовым к понижению. Прогноз от АКРА как раз негативный. 📌 Надежда на IPO Проведение IPO входящих в АФК «Система» сети отелей Cosmos Hotel Group и сети клиник «Медси» планируется в 2026 году, сообщил на Биржевом форуме «Московской биржи» основатель корпорации Владимир Евтушенков IPO поможет раскрыть стоимость непубличных активов, но решить проблемы — нет. Полученные средства несопоставимы с масштабом долга. Выручить удастся всего несколько десятков миллиардов, а проблемы — на сотни. 📌 Итоги Рекордный убыток, отрицательный капитал и критически низкое покрытие процентов делают финансовое благополучие откровенно слабым. Система уязвима. Если бы не ликвидные активы, она бы уже попала в долговую спираль. Есть ли идея в акциях? 🔹 Если верите в быстрое снижение ставки ЦБ, Система — главный бенефициар. В этом сценарии процентные платежи сократятся и резко улучшат прибыль. 🔹 IPO — триггер для раскрытия стоимости. Что-то точно проведут в 2026-2027. Но чуда ждать не стоит. Есть ли идея в облигациях? Сейчас — нет. Доходности не дают достаточной премии за риск. При покрытии процентов <1,0 и отрицательном капитале справедливая премия должна быть выше. Дефолта на горизонте 12 месяцев не жду. А вот понижение рейтинга с переоценкой доходностей — вполне вероятный сценарий. Есть ли идея в облигациях дочек? 🔹 У Системы ещё есть что отдавать банкам под залог. Но ресурс не бесконечен. В какой-то момент Система должна набраться окаянства и решиться порезать косты. 🔹 Не понимаю, почему Система продолжает тащить Сегежу — это чемодан без ручки. Давно пора сдать банкам за долги. Держать эти облигации очень опасно. 🔹 Эталон тоже под угрозой, хотя он ещё может выплыть сам. #система #облигации