AB

Absolut Bonds

Бизнес · 28 сентября 2026 г.

Открыть канал в MAX

🏁Высокоскоростные инвестиции

🏁Высокоскоростные инвестиции 🕐На неделе побывал на производстве отечественных высокоскоростных поездов для ВСМ Москва-СПБ на заводе "Уральские Локомотивы" в Верхней Пышме (Свердловская обл.). Отчасти согласился на поездку из-за своей любви с детства к поездам, инженерному бекграунду, ну и желании побывать в Екатеринбурге. ⚙️Производство масштабное, с применением современных технологий. Поводили по цехам, рассказали технологии производства, особенности отрасли, ну и показали свеже-покрашенные вагоны для ВСМ. Обещает ехать 360 км/ч или 1,5 часа из МСК до СПБ. Впечатляет. 🔢Но помимо производства нас так же интересовали финансовые результаты. Менеджмент любезно отвечал на все вопросы. 🔢Результаты 1П26 по МСФО: ➖Выручка — 55,2 млрд руб. (+0,9% г/г); ➖EBITDA — 5,38 млрд руб. (-14,4% г/г); ➖Чистый убыток — 4,58 млрд руб. ⚠️Третий год подряд компания показывает чистый убыток из-за опережающего роста финансовых расходов над операционной прибылью. Компания наращивает долг для финансирования капиталоемкой инвестиционной программы, что оказывает давление на все показатели финансовой устойчивости: ➖NetDebt: 67 042 млн руб. ➖ND/EBITDA LTM: 5х ➖ICR: 0.38 ➖Денежные средства — 48 336 млн руб. 🔻Коэффициенты находятся на критически низком уровне. Более половины долгового портфеля приходится на короткий долг (~56%), что создает риск реинвестирования. Компании необходимо постоянно замещать выбывающий короткий долг новыми заимствованиями. Но менеджмент заверил, что до конца года не планируют выходить с новыми выпусками. Наличие большой денежной позиции скорее всего объясняется средствами для целевого финансирования контрактов для ВСМ. ➖Чистый OCF: (-21,3) млрд руб. 🔻Отток связан с ростом запасов, что характерно для производств длинного цикла. Но так же растут займы связанным сторонам и дебиторская задолженность: ➖Займы связанным сторонам: 21,9 млрд руб. (+11%); ➖Дебиторская задолженность связанных сторон: 10,7 млрд руб. 🔹Если бы займы связанным сторонам не выдавались, чистый долг был бы ниже. Выдача займов материнской компании (4,96 млрд руб.) и прочим связанным сторонам может быть формой финансовой поддержки группы, но опять же менеджмент говорил, что между компаниями группы нет потоков, а СТМ и ее отчетность нужно рассматривать как самостоятельную. ❇️Итак, вернемся к ВСМ. Объём заключённых контрактов до 2054 года - 1,15 трлн руб. (!) Контрактация на 2026 год - 92%. Стоимость контрактов на поставку первых 43 поездов для ВСМ МСК - СПБ 229 млрд руб. Трансформация в финансовые потоки будет происходить по мере сдачи поездов - первые два поезда отправятся на испытания в 2027 году, серийный выпуск - с 2028 года. 📌Пока вся инвестиционная идея здесь крутится вокруг реализации проекта ВСМ, выхода на операционную безубыточность, улучшении кредитных метрик. Но это горизонт 2-3 года. Выпуски торгуются с доходностью к погашению выше 19%, что на мой взгляд не совсем отражают кредитное качество эмитента, учитывая возможный пересмотри в феврале вниз. Но тем не менее, я как постоянно использующий их продукцию надеюсь, верю и желаю скорейшего развития ВСМ в России, а не только между столицами. 💛Пульс | 💬 Телеграм