Рынок акций РФ через призму оценки бизнеса. #1 — 1 июля 2026 г. в 05:54:23.555
Рынок акций РФ через призму оценки бизнеса. #1 Недавно услышал на РБК в эфире тезис, который звучит регулярно: наш рынок акций сильно недооценён, мультипликаторы исторически низкие, у компаний по факту всё неплохо — значит, акции должны стоить в разы дороже, просто вопрос времени. Прогноз там был — рост в два раза, когда именно — не уточнялось. Это как в 2014 году Степан Демура и прочие аналитики говорили – доллар будет стоить 200 Р. Когда-то будет. Хочу показать, почему этот тезис справедлив лишь частично. Это первый пост из серии: сегодня — что давит на рынок структурно, ещё до углубления в показатели конкретных компаний. 1. Уход нерезидентов. До 2022 года их доля во free-float российских акций превышала 80% (оценка самой Мосбиржи на середину 2021-го). В абсолютных цифрах, по данным ЦБ, это около 19,7 трлн рублей — порядка трети капитализации всего рынка. После заморозки эти позиции практически не участвуют в торгах: разблокированы бумаги лишь у порядка 2% нерезидентов. Их место заняли частные инвесторы — доля физлиц в обороте торгов уже несколько лет стабильно превышает 75-80%. Это не просто "меньше денег на рынке" — это другой тип покупателя: без многолетнего горизонта глобальных управляющих и без их модели требуемой доходности. 2. Рост неопределённости. В июньском пресс-релизе по ключевой ставке сам ЦБ прямо называет геополитическую неопределённость среди факторов, которые мешают быстрее смягчать политику. 3. Отказ от дивидендов. Дивиденды были главным аргументом в пользу российских акций для частного инвестора. В 2025 году выплаты упали примерно на 13% к 2024-му — с 4,6 до чуть более 4 трлн рублей. Средний коэффициент выплат снизился с 62% до 54%. По разным подсчётам, свыше 50 компаний за год вовсе отказались платить. На 2026-й аналитики прогнозируют дальнейшее снижение — до 3,2-3,4 трлн рублей. Третий год подряд тренд вниз. 4. Снижение прибыли — из-за налогов и незапланированных инвестиций. С 2025 года налог на прибыль — 25% вместо 20%, с 2026-го НДС — 22% вместо 20%. И отдельная история, которая редко попадает в финансовую аналитику: украинские дроны выводят из строя нефтепереработку. Под ударом мощности, дающие до 41% бензина и 44% дизеля в стране; выпуск бензина к июню 2026-го упал почти на четверть год к году, ограничения на продажу топлива зафиксированы в 53 регионах. Это не только потеря выручки — это капзатраты на восстановление и защиту, которых год назад не было ни в одной модели. Прибыль от этого не растёт. Если сложить все четыре фактора - низкая цена выглядит не аномалией, а закономерным следствием. Рынок, скорее всего, останется под давлением или в боковике, пока не разрешится базовая неопределённость — СВО. Когда именно —не знает никто, включая тех, кто прогнозирует рост в два раза. В следующем посте — что покажет доходный подход (DCF), если посчитать денежные потоки и ставку дисконтирования. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #оценкабизнеса