🏗️ Легенда 002Р-08: фикс до 21,5%, выплаты раз в 30 дней, срок 720 дней до 16.10.2028,...
🏗️ Легенда 002Р-08: фикс до 21,5%, выплаты раз в 30 дней, срок 720 дней до 16.10.2028, объем 1 млрд. При верхнем купоне и цене 100% эффективная доходность с реинвестированием около 23,75% до налогов и комиссий. 🏢 Об эмитенте: #Легенда строит жилье преимущественно бизнес-класса в Санкт-Петербурге и Москве, зарабатывает на продаже квартир и коммерческих помещений. Василий Селиванов контролирует 67,5%. Высокий ценовой сегмент поддерживает маржу, но деньги покупателей на эскроу становятся доступны после завершения проектов, сроки здесь имеют прямое значение для кредиторов. 📊 Финансы: по годовому отчету в 2025 выручка выросла на 31% до 30,8 млрд., EBITDA компании на 55% до 8,7 млрд., чистая прибыль составила 1,1 млрд. против 0,9 млрд. В 1П2026 выручка выросла на 13,1% до 14,70 млрд., операционная прибыль осталась около 3,99 млрд., валовая маржа снизилась с 46,3% до 42,1%, чистая прибыль с 952 до 25,6 млн. Финансовые расходы выросли на 49,5%, преимущественно за счет учетного компонента договоров с покупателями, проценты к уплате в этой расшифровке прибавили 5,5%. Но себестоимость и операционные расходы тоже растут быстрее выручки, запаса прибыли почти нет. Операционный поток составил минус 14,30 млрд. против минус 11,48 млрд., после отдельно уплаченных купонов и процентов дефицит 15,03 млрд. Строительство требует финансирования до раскрытия эскроу, а денежная подушка уменьшается. 💰 Долг и ликвидность: за полугодие корпоративный чистый долг по методике компании вырос примерно с 6,1 до 12,25 млрд., причем весь проектный долг из него исключен. Проектное финансирование выросло с 51,2 до 63,15 млрд., эскроу всего с 43,37 до 44,47 млрд., покрытие снизилось примерно с 85% до 70%. Деньги группы сократились с 2,44 до 1,01 млрд. У самого эмитента по РСБУ на 30 июня 761 млн. денег и нет неиспользованных кредитных линий. За полугодие выплаты собственникам составили 523 млн. при чистой прибыли 130 млн. В ближайшие 12 месяцев нужно вернуть 5,75 млрд. номинала публичных облигаций плюс купоны, из них 3,5 млрд. в июле 2027. Подтверждения источников этих выплат мне пока недостаточно. 🏦 Рейтинги: BBB(RU) от АКРА и BBB+.ru от НКР, прогнозы стабильные. НКР оценивало ликвидность группы как сильную с учетом кредитных линий на конец 2025, но долг/OIBDA составлял 8,5x, покрытие процентов 1,2x. Показатель 0,7x в годовом отчете компании рассчитан по другой методике и периметру долга. 📈 Сантимент и апсайд: свежие анонсы хвалят купон, рынок после истории с #Самолет остается нервным. На 10.10.2026 Легенда 002Р-07 стоит около 98,1% с доходностью 22,41%, премия новинки около 1,34 п.п. При купоне 21,5% и снижении требуемой доходности до 22,4% расчетная цена через два месяца около 101,7%. Небольшой апсайд возможен, но П04 через месяц после выхода стоил 102,38%, а П07 остался около номинала, устойчивого повторения роста нет. 📉 Что не нравится: зависимость от рефинансирования и сроков ввода, ухудшение покрытия эскроу, залоги активов банкам и поручительство на 23 млрд. за связанную Каравеллу. Решение ЦБ 23 октября пройдет уже после сбора заявок, окончательные условия оферт и досрочного выкупа нового выпуска пока не подтверждены. 💲 Решение: ❌ Не рекомендую участие даже при купоне 21,5%, новая доля 0% облигационного портфеля. Премия есть, но запаса ликвидности для спокойного входа я пока не вижу. Пересмотр возможен после улучшения денежного потока и подтверждения финансирования погашений 2026-2027 годов. За небольшим апсайдом здесь не побежал бы, сначала хотелось бы увидеть подтвержденные источники погашений и улучшение денежного потока. ⏰ Сбор до 22.10.2026, 15:00 МСК. Размещение ожидается 27.10.2026. BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX