🥛 ЭкоНива 001Р-04 и 001Р-05: фикс с ориентиром до 18% и флоатер до ключа ЦБ + 3,75%, к...
🥛 ЭкоНива 001Р-04 и 001Р-05: фикс с ориентиром до 18% и флоатер до ключа ЦБ + 3,75%, купон раз в 30 дней, срок 1080 дней. Общий объем двух выпусков 3 млрд. руб. При фиксе 18% эффективная доходность около 19,56% с реинвестированием, при текущем ключе 14% купон нового флоатера 17,75%. 🏢 Об эмитенте: #ЭкоНива производит и перерабатывает молоко, занимается растениеводством и семенами. Крупнейший производитель сырого молока в России, контролирующий собственник Штефан Дюрр. Масштаб и собственные корма поддерживают бизнес, но от снижения цены молока и роста затрат не защищают. 📊 Финансы: по данным компании, в 2025 выручка выросла на 14% и превысила 103 млрд., EBITDA прибавила 27% до 30,9 млрд., чистая прибыль снизилась на 34% до 5,9 млрд. За 1П2026 выручка упала на 2,8% до 45,21 млрд., расчетная EBITDA на 47,2% до 11,04 млрд., ее маржа с 44,9% до 24,4%, чистая прибыль на 88,3% до 1,10 млрд. Средняя цена внешних продаж сырого молока снизилась на 13,2%, рост переработки просадку не перекрыл. Операционный поток до денежных процентов составил всего 0,24 млрд. против 11,28 млрд. годом ранее, проценты 5,85 млрд., капексы 6,18 млрд. После них дефицит 11,78 млрд. против 0,22 млрд. Нового долга привлекли на 14,38 млрд. больше, чем погасили. Купоны обслуживаются при сильной зависимости от банков. 💰 Долг и ликвидность: на 30 июня долг с лизингом 108,23 млрд., деньги 3,46 млрд., чистый долг вырос за полугодие на 16,4% до 104,76 млрд. Предварительная расчетная нагрузка с лизингом около 5x EBITDA LTM, покрытие начисленных процентов EBITDA всего 1,29x, после процентных субсидий 1,71x. Краткосрочные кредиты 31,53 млрд., еще 48,99 млрд. долгосрочных реклассифицированы из-за нарушений ковенантов. В августе банки отказались от досрочного требования по июньским нарушениям, но по 9,52 млрд. переговоры о будущих ковенантах продолжались. Это не требование немедленно вернуть весь долг, однако свежего подтверждения доступных линий и покрытия ближайших погашений недостаточно. 🏦 Рейтинги: A+(RU) АКРА от 28.01.2026 и ruA Эксперт РА от 16.02.2026, прогнозы стабильные. Оба решения приняты до свежей полугодовой отчетности. 📈 Сантимент и апсайд: в открытых разборах обсуждают слабые потоки и ковенанты. На 10.10.2026 фикс 001Р-01 стоит около 100,3% с доходностью 17,9%, 001Р-03 около 99,1% с доходностью 17,6%. Мартовский 01 к середине мая доходил до 104,39%, июньский 03 за первые два месяца остался около номинала. При купоне новинки 18% и снижении требуемой доходности до 18,5% расчетная цена около 102%, но кредитный спред может расшириться и съесть апсайд. 📉 Что не нравится: списания стоимости животных из-за падежа выросли с 0,10 до 2,68 млрд., причина и разовость требуют пояснений. Есть аудиторская оговорка по оценке активов для продажи в сравнительных данных 2025 года. Финальные call/put, аморты и тексты поддержки новых выпусков пока полностью не проверены. 💲 Решение: ❌ Скорее не рекомендую участие при текущих ориентирах, новая доля 0% облигационного портфеля. Из двух выпусков фикс интереснее, но купон не закрывает вопросы к деньгам и рефинансированию. Пересмотр возможен после восстановления потока после процентов и подтверждения банковского финансирования. Сам планирую выйти из старого фикса 001Р-01 и флоатера 001Р-02 около номинала или выше, без срочной продажи с большим дисконтом. Менять старый флоатер на более длинный ради дополнительных 0,25 п.п. спреда не вижу смысла. Размес пропускаю. ⏰ Сбор и размещение ожидаются во второй половине октября 2026, точные даты пока не объявлены. #Агро BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX