Вчера я упоминал фундаментальный принцип макроэкономики, на котором держится вся архите... — 10 июня 2026 г. в 07:08:32.330
Вчера я упоминал фундаментальный принцип макроэкономики, на котором держится вся архитектура мировых финансов. Он объясняет, почему в экономике, как и в жизни, нельзя быть одновременно свободным, стабильным и независимым. Трилемма Манделла-Флеминга: фиксированный курс + свободный капитал + независимая ДКП не могут существовать одновременно, нужно выбрать 2 из 3. Поговорим подробнее, что же происходит сейчас в России? В России трилемма перестала работать в классическом виде. После 2022 года изменилась сама среда: движение капитала уже ограничено санкциями и разрывом финансовых каналов. Внешний контур «сжался», и это автоматически убрало одну из вершин треугольника. Капитал уже не свободен — трилемма деформировалась Формально у России остаются плавающий курс и независимая денежно-кредитная политика. Но капитал не свободен: ограничения на вывод, санкции, проблемы с расчётами. Это означает, что классический выбор «два из трёх» уже сделан частично за нас. В такой системе курс рубля перестаёт быть чисто рыночным — он становится функцией внешних шоков: экспортной выручки, санкций, логистики платежей. Центральный банк реагирует на ситуацию, но не задаёт её, и это скорее адаптация, чем управление. У государства есть мощные ресурсы, но они используются слабо ФНБ копится большей частью в иностранной валюте. Раньше в долларах и евро — сейчас в юанях, и эти деньги почти не применяют для сглаживания курсовых колебаний. Ликвидная часть фонда снизилась с 4,08 трлн до 3,4 трлн рублей с начала года (минус 680 млрд, или около 17%). При этом более половины падения — это переоценка: валютный фактор «съел» около 266 млрд рублей. В доле ВВП ликвидная часть — уже 1,5% против 1,9% в январе. Парадокс в том, что значительная часть активов — в юанях, но они почти не используются для сглаживания курса. Хотя КНР со своими валютными резервами делает это регулярно: по данным SAFE, валютные интервенции косвенно достигают десятков миллиардов долларов в год. В результате крепкий рубль напрямую уменьшает стоимость резервов. То есть государство теряет деньги в кубышке не только из-за трат из неё, но в значительной мере из-за курсовой динамики. Не странно ли? Россия застряла между рынком и планом Мы уже частично контролируем движение капитала. Логично было бы взять ещё и управляемый курс как инструмент. Это мягкий китайский сценарий: жёсткий контроль за капиталом, гибкий, но управляемый курс и своя ДКП. Технически возможно ввести элементы двух курсов рубля — внутреннего (для расчётов и цен внутри страны) и внешнего (для торговли). Такие схемы были в КНР 2000-х, в Иране и даже в позднем СССР. Главное — сохранить доверие и не допустить чёрного рынка. Сейчас мы зависли посередине. Экспортёры же хотят слабый рубль, импортёры — сильный, но волатильность бьёт по всем. Рынок валюты стал малоликвидным и легко спекулятивным, особенно по юаню. В сухом остатке Старая трилемма трещит по швам, так что не нужно возвращаться к учебникам 1960-х. Нужно строить свою модель: больше предсказуемости рублю, разумный контроль капитала с окнами для инвестиций и активное использование ФНБ для нейтрализации внешних шоков, а не только для латания бюджета и крупных проектов. Россия уже идёт в сторону, близкую к КНР: торговля в национальных валютах, ограничения на капитал. Осталось сделать следующий шаг — признать курс рубля не побочным эффектом, а осознанным инструментом политики. В таком случае будет меньше скачков, меньше боли для бизнеса и населения и больше стабильности в условиях санкций, которые никто на Западе отменять не собирается. А тогда и финансирование для крупных проектов можно будет найти по приемлемым условиям на рынке, а не только фокусироваться на том, чтобы взять деньги из ФНБ. Подпишись на Чёрного Лебедя в MAX