Самолет и Сбер - риск застройщиков начинает реализовываться
Самолет и Сбер - риск застройщиков начинает реализовываться Как замечательно, что совсем недавно мы с вами прошли мини-курс «Долги компаний: как читать риск», где целый урок был посвящен именно долгам девелоперов. Я знала, что это сейчас архиважно. Поэтому сейчас на примере Самолета можем посмотреть, как все то, что разбирали в теории, начинает работать на практике. Вы уже знаете, что долг девелопера нельзя воспринимать одной большой цифрой. У него фактически два разных долга: 1. Проектный долг - деньги, которые банк дает под строительство конкретного ЖК. 2. Корпоративный долг -долг самой компании. И облигации Самолета относятся именно сюда. Механика проектного долга достаточно понятная. Банк финансирует строительство конкретного объекта → покупатели квартир перечисляют деньги на эскроу → после сдачи дома эскроу раскрывается → из этих денег погашается проектный кредит, а остаток получает девелопер. А теперь возвращаемся к новости про Сбер. Сбер - крупнейший кредитор Самолета. На конец 2025 года задолженность перед ним составляла 274,2 млрд руб., или 30,6% всей задолженности группы. И сейчас обсуждается вариант, при котором структуры Сбера могут получить в управление часть бизнеса Самолета либо банк может войти в капитал отдельных дочерних компаний, реализующих проекты на его проектном финансировании. И здесь как раз становится понятно, почему нельзя смешивать проектный и корпоративный долг. Если Сбер усиливает контроль над проектами, которые сам финансирует, это прежде всего должно защищать проектный долг Сбера: достроить ЖК → раскрыть эскроу → вернуть кредит. Но наши облигации находятся уровнем выше. Это корпоративный долг Самолета, который должен обслуживаться уже из общего денежного потока компании. И вот здесь возникает главный вопрос: сколько денежного потока после обслуживания проектного долга вообще останется наверху для погашения корпоративного? Вчера мы как раз видели, что ситуация ухудшается. Покрытие проектного финансирования эскроу у Самолета снизилось до 51%. Продажи падают, новые деньги на эскроу поступают медленнее, финансовые расходы растут. То есть проблема начинает идти снизу вверх: хуже продажи → хуже наполняются эскроу → дорожает проектное финансирование → меньше денег остается после завершения проектов → сложнее обслуживать корпоративный долг. И теперь в этой цепочке появляется крупнейший банк-кредитор, который хочет получить больший контроль над частью бизнеса. Поэтому дальше я буду смотреть прежде всего на условия возможной сделки: что именно получает Сбер, насколько при этом уменьшается долг Самолета и какие активы и денежные потоки остаются на уровне группы. Потому что защищенный проектный долг банка и необеспеченная облигация холдинга - это два совершенно разных кредитных риска. И Самолет сейчас становится отличным практическим кейсом нашего урока про долги девелоперов. Акции начали падать раньше новости, есть риск, что основной сценарий - это все-таки вход Сбера в отдельные проекты. @invest_privet #самолет #облигации