Полипласт - доходность > 30%
Полипласт - доходность > 30% Инвесторы, в последнее время многие спрашивают про эмитента Полипласт. Давайте разберём основные метрики по отчётности МСФО (международные стандарты финансовой отчётности) за 2025 год и первое полугодие 2026-го. Сначала хорошее. Бизнес настоящий и растёт. Выручка за год 258 млрд руб., EBITDA (операционная прибыль до амортизации) около 69 млрд, маржа около 27%. Дивиденды не платят, прибыль остаётся в компании. А теперь смотрите на долг. За полтора года он вырос в два раза, со 138 до 278 млрд руб. Если честно добавить аренду и факторинг, чистый долг уже 4,4 EBITDA. Прибыль покрывает проценты всего в 1,4 раза. Что меня как бывшего кредитника тревожит больше всего: 🔵 Ликвидность. Денег на счетах 2,4 млрд руб., свободных кредитных лимитов ещё 5,3 млрд. А краткосрочных долгов в балансе больше 150 млрд руб. Да, значительная часть из них — кредитные линии, которые банки обычно продлевают. Но даже по оценке самой компании в ближайший год нужно рефинансировать около 60 млрд. По факту всё держится на том, что банки продлевают кредиты. 🔵 Капитализированные проценты. За полгода 11,7 млрд руб. процентов не попали в расходы, их добавили к стоимости стройки. Без этого прибыль до налога была бы 3,5 млрд, а не 15. 🔵 Денежный поток выглядит лучше реальности. Часть платежей поставщикам за компанию оплатили банки, а авансы от лизинговых компаний попали в операционный поток. После уплаты процентов свободных денег у компании нет. 🔵 Сделки со связанными сторонами: «материальная помощь» на миллиарды, авансы связанным компаниям за полгода выросли с 0,3 до 10 млрд руб. 🔵 Аудитор уже третий отчёт подряд даёт заключение с оговоркой: облигации с ближайшей офертой (правом предъявить бумаги к выкупу) показаны как долгосрочный долг. Рынок всё это уже увидел. 7 октября АКРА поставило рейтинг A «под наблюдение», а длинные выпуски торгуются по 73–80% номинала с доходностью 37–38%. Что думаю я. На мой взгляд, говорить о дефолте пока рано: компания платит по графику. Но ситуация стала заметно сложнее. С такими доходностями занять на рынке облигаций на нормальных условиях сейчас практически невозможно, а значит, рефинансирование ложится в основном на банки. Запас прочности небольшой. Все зависит - что скажут и что будут предпринимать банки. С одной стороны, бизнес потопить не должны, с другой, выход на реструктуризацию - это не значит, что бизнес перестанет существовать, но негатив для инвесторов в облигации. Первая проверка будет в декабре: 7.12 погашение ЦФА (цифровых финансовых активов) на 536 млн юаней, 15.12 оферта по П02-БО-01. Наблюдаем. Повторюсь: безопасных активов нет, нас спасает диверсификация. Доля в портфеле здесь должна быть очень небольшой. Это не инвестиционная рекомендация. У меня в портфеле облигаций нет.