После поглощения EPS вырос на 20%: почему сделка ещё не стала выгодной
После поглощения EPS вырос на 20%: почему сделка ещё не стала выгодной Новость «покупка увеличит прибыль на акцию» звучит как готовый аргумент за сделку. Я воспринимаю её как начало расчёта. EPS может вырасти даже без единого рубля синергии — из-за того, как оценены две компании и чем покупатель расплачивается. Покупаем прибыль более дешёвыми акциями У условной компании А 100 млн акций по 20 ₽ и годовая чистая прибыль 100 млн ₽. Получается EPS 1 ₽ и P/E 20. Компания Б зарабатывает 50 млн ₽; за неё договорились заплатить 500 млн ₽. Цена сделки соответствует десяти годовым прибылям Б. А оплачивает приобретение новыми акциями по 20 ₽: нужно выпустить 25 млн штук. После сделки общая прибыль — 150 млн ₽, акций — 125 млн. Новый EPS: 150 / 125 = 1,20 ₽, на 20% больше прежнего. В модели нет экономии, роста продаж, долга и расходов на интеграцию. Прибыль Б просто добавилась к прибыли А. Для наглядности считаем, что обе компании работали вместе весь год, а переоценка приобретённых активов не изменила расходы. Где здесь созданная стоимость Сам расчёт EPS этого не показывает. Допустим, самостоятельная стоимость А — 2 млрд ₽, а Б действительно стоит заплаченные 500 млн ₽. Без синергии объединённый бизнес стоит 2,5 млрд ₽. На 125 млн акций приходится те же 20 ₽ стоимости на акцию. EPS выше, но экономического подарка старым акционерам не появилось. Если Б на самом деле стоит меньше уплаченной цены, сделка способна уничтожить стоимость даже при красивом приросте EPS. Если покупка открывает ценные возможности роста, краткосрочное снижение EPS само по себе тоже не доказывает ошибку. Я отдельно проверяю цену приобретения, устойчивость прибыли цели, стоимость интеграции и денежный эффект синергии. Затем смотрю, сколько новой стоимости после оплаты сделки достаётся прежним владельцам А. Обещанная экономия требует сроков и затрат, а не только строки в презентации. Рост EPS — характеристика арифметики сделки. Выгодность покупки — вопрос цены и будущих денежных потоков. Смешивать эти два вывода особенно опасно, когда вознаграждение менеджмента привязано к прибыли на акцию. Источники: McKinsey: оценка поглощений и EPS. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.