Портфель обогнал индекс на 2,8 пункта: сколько дали веса, а сколько выбор акций
Портфель обогнал индекс на 2,8 пункта: сколько дали веса, а сколько выбор акций Если управляющий обогнал индекс, хочется понять, за какое решение ему благодарить. Угадал сильный сектор? Выбрал внутри него лучшие бумаги? Или результат сложился из обоих действий? Для этого я раскладываю превышение доходности на составляющие. Два сектора, один период В условном индексе сектора А и Б занимают по 50%. За период А вырос на 10%, Б не изменился. Доходность индекса — 5%. У портфеля другие начальные веса: 70% в А и 30% в Б. Выбранные внутри А бумаги дали 12%, внутри Б — минус 2%. Получаем 70% × 12% + 30% × (−2%) = 7,8%. Превышение над индексом — 2,8 процентного пункта. Что изменили веса Представим, что внутри каждого сектора портфель заработал ровно как соответствующая часть индекса. При весах 70/30 результат был бы 7%. Против исходных 5% это +2 п.п. от распределения капитала. Большая доля оказалась в выросшем секторе. Что изменил выбор бумаг Теперь оставим индексные веса 50/50, но подставим результаты выбранных акций. В А преимущество составляет 2 п.п., в Б отставание — 2 п.п. Их вклады взаимно погашаются: 50% × 2% + 50% × (−2%) = 0 п.п. Остаются 0,8 п.п. взаимодействия. Преимущество внутри А пришлось на повышенный вес, а отставание внутри Б — на пониженный. Считаем: (70% − 50%) × 2% + (30% − 50%) × (−2%) = 0,8%. Итого: 2 + 0 + 0,8 = 2,8 п.п., как в прямом сравнении. В этой версии арифметической атрибуции взаимодействие выделено отдельно; другие отчёты могут присоединять его к эффекту выбора. Что этот расчёт не доказывает Он описывает источник результата за один период, но не подтверждает устойчивое мастерство. Нам всё ещё нужны обоснованный индекс сравнения, одинаковый учёт дивидендов и издержек, а также несколько независимых наблюдений. В примере нет движения денег и сделок внутри периода. Для реального активно меняющегося портфеля требуется более подробный расчёт. Простое сложение эффектов разных лет тоже не заменяет корректную увязку сложных доходностей. Мой вывод здесь конкретен: портфель выиграл прежде всего за счёт весов и их сочетания с выбором бумаг. Одно слово «обогнал» эту историю скрывает. Источники: CFA Institute: атрибуция доходности. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.