МЯ

Мозг Ящер Инвест 🐙 Облигации, акции, ЦФА

Бизнес · 27 августа 2026 г.

Открыть канал в MAX

🏛 Новые #облигации СЗА. Штрихи к портрету эмитента

🏛 Новые #облигации СЗА. Штрихи к портрету эмитента СЗА стабильно возвращается на долговой рынок и так же стабильно остается в фокусе нашего внимания. Подробный разбор последнего отчета за 1 полугодие 2026 здесь, основные тезисы: ▫️Компания продолжает агрессивно наращивать портфель, что постепенно транслируется в рост финрезультатов (выручка, прибыль выросли кратно) ▫️Прошлый год получился непростым из-за того, что в конце 2024 государство резко (в 10 раз) подняло судебные пошлины. Расходы на взыскания заметно выросли, а отдача – еще нет. Маржинальность просела, но в 2026 начинает восстанавливаться ▫️Денежный поток остается отрицательным, тоже за счет вложений в покупку новых цессий (нормальная ситуация) ▫️Коэффициент покрытия финрасходов на свой рейтинг хороший: ICR за полугодие – под 3х, ICR LTM по самым консервативным расчетам – в районе 2.5х ▫️Эмитент серийно размещается на бондовом рынке, но все деньги идут не на экстренное поддержание жизнеспособности, а на плановую покупку новых цессий. «Долговой пирамидой» это не выглядит Пользуясь поводом, дополню парой значимых моментов: 1️⃣ В рабочий портфель имеет смысл включать не только базовые «финансовые вложения», но и присужденные госпошлины (они зашиты в дебиторке) Конструкция логичная, т.к. эти пошлины по сути являются частью стоимости портфеля, без которой он не начнет работать, а далее они подлежат взысканию – причем, в приоритете перед основным телом долга и процентами. По оценкам самой СЗА, историческая собираемость в этом сегменте у них ~50% (цифра хорошая). Полагаю, с ростом размеров пошлин она может снизиться, но не кардинально 2️⃣ С той же логикой есть смысл смотреть на присужденные госпошлины в «прочих доходах» Размер этой статьи кратно вырос (за что ранее было заплачено ростом себестоимости), но далее вырос и возврат. Поэтому выносить их в отчете в развернутый вид и относиться к ним как к полноценной значимой части прибыли выглядит вполне корректным (равно как и не пугаться скачка дебиторки в сравнении с прошлым годом, у которого все те же причины) 👆 С таким подходом положение СЗА выглядит еще лучше: коэффициент покрытия долга портфелем подрастает с базовых 1.06х до 1.17х. ОДП с поправкой на балансовый рост портфеля выходит из околонулевой зоны в +50 млн., а с поправкой на совокупные инвестиции в портфель (покупки+пошлины) – почти +380 млн. Запас прочности на стрессовый сценарий с вынужденным отказом от покупки новых цессий в пользу погашения долга тоже подрастает 💰Основная часть фондирования у СЗА по-прежнему представлена серией длинных облигационных займов. Первые погашения начнутся весной 2028 года, до тех пор пиковых нагрузок не предвидится (возможны только исполнения коллов, как это уже имело место с дебютным выпуском) ✅ По совокупности, все так же оптимистично смотрю на будущий апдейт кредитного рейтинга в ноябре. И все так же недоумеваю по поводу некоторой слабости бумаш СЗА на вторичке Эмитент, судя по всему, смотрит на этот чекпоинт с еще большим оптимизмом и уверенно закладывает повышение рейтинга. Параметры нового выпуска на картинке, их разберем как обычно перед самим размещением