📉 АПРИ и Самолёт: облигации по 70% от номинала. Что происходит с застройщиками?
📉 АПРИ и Самолёт: облигации по 70% от номинала. Что происходит с застройщиками? Последние дни держателям облигаций девелоперов явно не дают скучать. Бумаги АПРИ и Самолёта массово ушли вниз, доходности отдельных выпусков уже измеряются десятками процентов. Многие облигации АПРИ торгуются примерно по 70–80% от номинала с доходностями 40–60%+, у Самолёта похожая картина. Что происходит и насколько фундаментальные показатели соответствуют такой распродаже? 🔷 АПРИ: распродажа без нового дефолтного события Резкое падение началось 15 сентября практически на пустом новостном фоне. Все 14 выпусков закрылись в минусе, АПРИ 2Р11 потерял более 9%, обороты резко выросли. При этом компания не сообщала ни о пропуске платежа, ни о понижении рейтинга. Позже АПРИ заявила, что купоны выплачиваются вовремя, а волатильность связала в том числе с низкой ликвидностью рынка. Однако финансовые причины для осторожности есть. ❗️МСФО за I полугодие выглядит неоднозначно. Выручка выросла на 29,5%, до 12 млрд ₽, LTM EBITDA — на 67,9%, до 11,54 млрд ₽. Однако: - чистая прибыль упала почти в 8 раз — до 121 млн ₽; - чистый долг вырос до 48,6 млрд ₽; - чистый долг/EBITDA — 4,2х, с учётом эскроу — около 3,7х; - операционный денежный поток — минус 8,4 млрд ₽; - существенно выросли процентные расходы. АПРИ растёт, строит и продаёт больше, но этот рост требует всё больше заёмных средств. При этом около 71% долга приходится на обеспеченное проектное финансирование, около 28% — на облигации. Поэтому воспринимать весь долг как обычный необеспеченный корпоративный тоже некорректно. 🔺 Дополнительный фактор — оферта АПРИ 2Р3. Сбор заявок завершился 15 сентября, расчёты назначены на 29 сентября, что повышает потребность компании в ликвидности. 🔷 Самолёт: здесь негатив значительно конкретнее МСФО за первое полугодие слабая: - выручка: 117,5 млрд ₽, −31,3%; - EBITDA: 31,3 млрд ₽, −40%; - чистый убыток: 22,3 млрд ₽; - долговая нагрузка с учётом эскроу — около 3,88х. Но если бы дело было только в отчетности, все было бы намного проще. На этой неделе появились сообщения о банкротных исках к отдельным дочерним структурам. Затем «Коммерсантъ» сообщил, что Сбербанк может получить в управление часть проектов Самолёта в рамках обсуждаемой реструктуризации задолженности. Рассматривается и вхождение банка в капитал отдельных проектных компаний. После этой новости 17 сентября некоторые облигации Самолёта внутри дня потеряли до 11,6%. ⚠️Важно: переговоры со Сбербанком не означают реструктуризацию облигаций и тем более дефолт. Но сама неопределённость заставляет рынок закладывать дополнительную премию за риск. 👀 Так оправдано ли падение? Фундаментальные причины для роста премии есть у обеих компаний: долговая нагрузка, дорогой долг и давление на денежные потоки. Но падение облигации до 70% не означает, что финансовое положение эмитента за несколько дней резко ухудшилось. В цену закладываются ожидания будущих проблем, неопределённость, низкая ликвидность и эффект массовых продаж. 🧐 Поэтому АПРИ и Самолёт лучше не ставить в один ряд. ▪️У АПРИ есть отрицательный денежный поток, растущий долг и высокие процентные расходы, но первоначальная распродажа произошла без нового существенного негативного события. ▪️У Самолёта одновременно совпали слабая отчетность, банкротные иски к отдельным структурам и сообщения о возможном участии Сбербанка в реструктуризации банковского долга. Здесь новый информационный повод значительно сильнее. 📌 И главное: доходность в 40-80% — это не внезапная щедрость рынка. При таких котировках она прежде всего отражает существенную кредитную неопределённость, которая заставляет инвесторов пересматривать свои решения и внимательнее относиться к ним. А вы воспринимаете падение АПРИ и Самолёта как возможность или предпочитаете наблюдать? 👍 — возможность ❤️ — наблюдаю со стороны 🔗 Мы в Telegram | 📚 Книги Инвестора