$OZON (OZON). Второстепенный отчет!
$OZON (OZON). Второстепенный отчет! Вышел отличный отчет за 2 квартал 2026 года у Озона - все показатели растут галопирующими темпами, но инвесторы справедливо смотрят не на выходящие цифры, а на проблемы, происходящие у конкурента WB. Новая проблема настолько острая и беспокоит всех, что видимо традиционный звонок аналитиков с менеджментом был отменен именно по этой причине - такое себе удовольствие отвечать на вопросы о неконтролируемых рисках. —–––––––—–––––––—–––––––—– Ключевые цифры отчета за 2 квартал: — Выручка Группы (E-commerce + Финтех) выросла на 47% г/г до 334,2 млрд руб. ТАКИХ БЕЗУМНЫХ ДВУЗНАЧНЫХ ТЕМПОВ РОСТА НЕТ НИ У КОГО НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ, ХОТЯ ЭФФЕКТ НИЗКОЙ БАЗЫ УЖЕ ДАВНО ПОЗАДИ. Отмечу, что ключевую роль в росте компании оказывает именно Финтех - база активных клиентов перевалила за 44 млн человек, а клиентские остатки за полгода подскочили с 506 до 756 млрд рублей. — Скорректированный показатель EBITDA Группы увеличился на 18,7 млрд руб. г/г до 57,9 млрд руб. - НРАВИТСЯ, ЧТО КОМПАНИЯ ПРИ БЕЗУМНОМ РОСТЕ ВЫРУЧКИ ПАРАЛЛЕЛЬНО РАБОТАЕТ НАД УЛУЧШЕНИЕМ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ. В 2024 ГОДУ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ БЫЛА В 2 РАЗА НИЖЕ. ‼️НО ВАЖНО НЕ ЗАБЫВАТЬ, ЧТО EBITDA НА ХЛЕБ НЕ НАМАЖЕШЬ, И ОНА НЕ УЧИТЫВАЕТ РАСХОДЫ ПО АРЕНДЕ, ПОЭТОМУ ОТ 58 МЛРД РУБЛЕЙ EBITDA ОСТАЕТСЯ ТОЛЬКО 10 МЛРД РУБЛЕЙ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ ‼️ — Компания получила безумный FCF за один квартал в 150 млрд рублей, что стало возможно за счет изменений в оборотном капитале на 127 млрд рублей - рост средств Финтеха и обязательств перед селлерами. 👆КОМПАНИЯ В 2025 ГОДУ НАПРАВИЛА НА ДИВИДЕНДЫ 45 МЛРД РУБЛЕЙ ПРИ ОТСУТСТВИИ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ ЗА СЧЕТ ТРЮКОВ С ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ И СРЕДСТВАМИ ФИНТЕХА. В 2026 ГОДУ БУДЕТ РЕАЛИЗОВАНА ПОДОБНАЯ СХЕМА, НО В 2026 ГОДУ ХОТЯ БЫ БУДЕТ УЖЕ ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ. ДВЕ КЛЮЧЕВЫЕ ПРОБЛЕМЫ ОЗОНА Отчет, конечно, прекрасный, но в первую очередь не нравятся два момента в акциях Озона: 1⃣ РИСК ПРИЛЕТОВ БПЛА Все уже видели и читали новости про WB, а также закономерно аллоцировали риски WB на Озон. Хочу вместо рассуждений привести прекрасный пример негативных последствий для Озона из прошлого. В 2022 ГОДУ НА ОДНОМ ИЗ СКЛАДОВ OZON (75 ТЫС. МЕТРОВ) ПРОИЗОШЕЛ ПОЖАР, КОМПАНИЯ ОЦЕНИЛА ТОТ УБЫТОК В 10 МЛРД РУБ. ТОГДА 6 МЛРД РУБЛЕЙ ВЕРНУЛА СТРАХОВАЯ, НО НЕ УВЕРЕН, ЧТО ПРИЛЕТ БПЛА БУДЕТ КОМПЕНСИРОВАН... ‼️ ОДИН УНИЧТОЖЕННЫЙ СКЛАД = ОБНУЛЕНИЕ КВАРТАЛЬНОЙ ПРИБЫЛИ ‼️ 2⃣ ОЦЕНКА КОМПАНИИ Некорректно смотреть на значение EBITDA в отчете, так оно искажено отсутствием расходов по аренде, поэтому форвардный EV/EBITDA далеко не 3, как рисуют многие товарищи, а кратно выше + NET DEBT искажен учетом денег Финтеха при расчете. НУ И ДАВАЙТЕ ПРИКИНЕМ ОПТИМИСТИЧНУЮ ПРИБЫЛЬ ЗА 2026 ГОД - ДОПУСТИМ 50 МЛРД РУБЛЕЙ, ЧТО ДАЕТ P/E > 12. БУДУЩИЙ РОСТ УЖЕ ЗАЛОЖЕН В КОТИРОВКИ. ‼️ДОРОГО И РИСКОВАННО - ВОТ МОЕ МНЕНИЕ ‼️ —–––––––—–––––––—–––––––—– Вывод: отчет прекрасный и менеджменту Озона можно только пожелать удачи в преодолении трудностей, но в компании слишком высокие риски при завышенной оценке. На бирже есть более дешевые активы при меньших рисках