Самолет: всё не так плохо? Долг растёт. Бизнес [пока] жив? Ждать ли дефолт в 2026?
Самолет: всё не так плохо? Долг растёт. Бизнес [пока] жив? Ждать ли дефолт в 2026? Интересная отчётность у Самолёта. Читаешь и сразу замечаешь творческий подход. Финансовые метрики выглядят неплохо только на первый взгляд. Если присмотреться внимательнее, тревога растёт. Но в целом отчётность вышла лучше, чем я опасалась. Дела у Эталона хуже. Из плюсов на этом всё. 📌 Бизнес держится из последних, явно слабеющих сил - Выручка: 366,8 млрд руб. (+8%) - EBITDA: 103,3 млрд руб. (+24%) - Финансовые расходы: 100 млрд - Убыток 2,3 млрд руб. из-за разового списания (Квартал Марьино на 4,7 млрд руб). Без этого была бы прибыль в 2,5 млрд руб. Даже несмотря на потерю Марьино, Самолёт показал довольно скромный убыток. Напомню, Эталон потерял 22 млрд. Стоит похвалить менеджмент за оптимизацию расходов. И пожелать им удачи на 2026 год. Если удастся удержать долг под контролем, дальше должно пойти проще. 📌 EBITDA еле покрывает финансовые расходы Самолёт в отчётности пишет о скорректированной EBITDA в 125 млрд руб. Капитализирует проценты: Группа капитализирует процентные расходы, которых можно было бы избежать, если бы она не произвела расходы по квалифицируемым активам Решайте сами, стоит ли смотреть на эту цифру. Я считаю покрытие финансовых расходов без этих корректировок: 103 / 100 = 1,03х. Риск ликвидности выше, чем декларируется. 📌 Долг растёт — главный риск Компания в пресс-релизе успокаивает, мол, долг снизился. Но снизился только корпоративный долг (на 21,5 млрд руб, около 15%). Чистый долг (с учетом эскроу) вырос до 373,3 млрд руб (было ~291 млрд руб.). - Чистый долг (с эскроу) / EBITDA = 3,7x. Это — много. - Чистый долг / творческая EBITDA = 2,98. Много даже так. 📌 Ждать ли дефолт? Самолёт в отчётности хвастается невыбранными кредитными лимитами (614 млрд.руб.): "Данных средств будет достаточно для продолжения строительства по текущим проектам и погашения краткосрочных обязательств в 2026 году" Неплохо. Но расслабляться не стоит. Кредитные лимиты могут внезапно стать недоступны. Аудитор в отчетности уже отметил, что по кредитам на 404,8 млрд руб. Самолет обязан соблюдать финансовые коэффициенты. Нарушение дает банкам право требовать досрочного погашения. Рост долга, слабая отчётность и внимание аудитора свидетельствуют, что условия на грани. Компания работает близко к пороговым значениям. Мгновенного дефолта ждать не стоит. Но важно помнить про эти риски. Хорошо, что Самолёт осознаёт сёрьезность ситуации. На 2026 год не ставит задачу развивать бизнес и радовать акционеров. Цель — выживание: Нашими целями на 2026 год остаются – оптимизация долгового портфеля, снижение уровня корпоративного долга, в рамках дальнейшего укрепления финансовой устойчивости группы 📌 Итоги 🔹 Бизнес крайне уязвим, но ещё жизнеспособен. 🔹 Дефолт в 2026 году маловероятен благодаря кредитным лимитам и ожидаемому снижению ставки ЦБ. 🔹 Текущая доходность облигаций — адекватная компенсация за риск. 🔹 Расслабляться нельзя: при сохранении/росте ставки или падении рынка недвижимости, обслуживание долга рушится, рефинансирование блокируется, выживание бизнеса окажется под вопросом. Самолёт рассматриваю только с точки зрения получения купонного дохода. Не завидую владельцам акций. Облигации держу. Внимательно слежу за прибылью и продажами. Если появятся проблемы, облигации надо будет продать. #самолет