Рынок акций РФ через призму оценки бизнеса. #3 — 7 июля 2026 г. в 05:59:19.095
Рынок акций РФ через призму оценки бизнеса. #3 Сейчас P/E российского рынка — около 4-4,5х, вдвое ниже уровня 2021 года. Параллельно аналитики с больших экранов любят сравнивать с S&P 500, который торгуется выше 24х: в пять-шесть раз дороже, разве не очевидная недооценка нашего рынка? На мой взгляд, оба сравнения в моменте некорректны. Сравнение с 2021 годом. Мультипликатор — не абстрактное число, а результат конкретных условий: кто покупает, сколько стоит капитал, какой риск закладывается, насколько предсказуема компания. В 2021-м: free-float больше чем на 80% состоял из нерезидентов — глобального капитала с понятной требуемой доходностью; дивидендная политика была прозрачной; отчётность по МСФО раскрывалась полностью; работала инфраструктура для иностранных держателей. Сегодня: эти инвесторы заблокированы и не формируют цену; свыше 50 компаний за один 2025 год отказались от дивидендов; часть эмитентов сократила раскрытие отчётности; инфраструктура для иностранного капитала фактически разрушена санкциями против НРД. Это актив с другим набором рисков. Сравнивать его сегодняшний мультипликатор с мультипликатором 2021 года — значит сравнивать разные вещи под одним тикером. Сравнение с зарубежными рынками. Разница в P/E между странами в норме как раз и должна отражать разницу в риске и доступности капитала, а не схлопываться арбитражем — потому что между Россией и остальным миром этот арбитраж сейчас физически не работает. У S&P 500 нет валютных ограничений, нет риска контрагента при расчётах, нет аналога заморозки активов на счетах типа "С", нет санкционной премии. Сравнивать мультипликаторы напрямую — то же самое, что сравнивать доходность облигации без рейтинга с доходностью гособлигаций США и удивляться разнице. И сопоставление с прошлым, и сопоставление с другими рынками работает только тогда, когда базовые условия — риск, ликвидность, доступ к капиталу — сопоставимы. Сейчас они не сопоставимы ни с Россией 2021 года, ни с развитыми рынками сегодня. Это не значит, что переоценка невозможна в принципе. Значит, что "дёшево относительно истории" — это наблюдение, а не самостоятельный аргумент. Если собрать все три поста вместе: и структурно (пост 1), и методологически через DCF (пост 2), и через мультипликаторы (пост 3) — реальная переоценка требует изменений, а не просто течения времени. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #оценкабизнеса