🍗 Черкизово размещает БО-002Р-06. Переменный купон по формуле: ключ ЦБ + премия до 160...
🍗 Черкизово размещает БО-002Р-06. Переменный купон по формуле: ключ ЦБ + премия до 160 б.п., раз в 30 дней на три года. При ключевой 14% верхний ориентир дает 15,6% годовых 🏢 Об эмитенте: крупнейший российский производитель мясной продукции под контролем семьи Михайловых. Курица, свинина, индейка, мясопереработка, собственные комбикорма и растениеводство. Курица приносит 63% внешней выручки. Бренды и полный производственный цикл помогают удерживать рентабельность, но значительная часть зерна и сои закупается на рынке. 📊 Финансы и динамика: в 2025 году выручка выросла на 11,4% до 288,7 млрд., скорректированная EBITDA на 21,8% до 56,5 млрд. Но скорректированная чистая прибыль снизилась на 4,4% до 19,5 млрд. За первое полугодие 2026 к тому же периоду 2025 выручка прибавила 3,5% до 141,6 млрд., EBITDA выросла на 37,7% до 27,2 млрд., рентабельность с 14,4% до 19,2%. Чистая прибыль удвоилась до 14,1 млрд. Помогли дешевые корма, снижение процентов и контроль расходов. При этом EBITDA свинины упала на 38%. Улучшение есть, но оно неравномерное. 💰 Покрытие и долг: операционный поток за полугодие вырос с 7,7 до 19,8 млрд. Денежные вложения в основные средства и нематериальные активы сократились с 10,7 до 9,2 млрд., после них осталось 10,6 млрд. Дивиденды забрали 9,7 млрд., погашение аренды еще 1,0 млрд. На снижение чистого долга почти ничего не осталось: 139,5 млрд. против 139,9 млрд. в начале года. Чистый долг с арендой / EBITDA за последние 12 месяцев снизился с 2,48 до 2,18 благодаря росту прибыли. Покрытие процентов после субсидий за полугодие 2,91. Денег 16,0 млрд. против 71,7 млрд. краткосрочных кредитов и займов, рефинансирование остается важным. 📂 Сам эмитент: по РСБУ почти 60% выручки головной компании составляют дивиденды дочерних обществ. Собственных денег на отчетную дату всего 17,5 млн. руб. Обслуживание долга зависит от поступлений внутри группы и доступа к финансированию. 🏦 Рейтинги: AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, оба прогноза стабильные. В одной компании группы нарушен банковский финансовый норматив, но до отчетной даты получен письменный отказ банка от досрочного требования. Это не просрочка облигаций, однако следующий отчет требует внимания. 📈 Настроения и апсайд цены: оценки восстановления прибыли умеренно положительные, но объемы продаж остаются слабыми, экспорт сократился. На 18 сентября 2026 года ближайший выпуск БО-002Р-05 с премией 140 б.п. торгуется около номинала. После августовского размещения устойчивого роста не показал. При сохранении 160 б.п. у нового выпуска расчетный потенциал около 0,5%. Для быстрой спекуляции потенциала мало. 📉 Что не нравится: дивиденды тормозят снижение долга, покрытию процентов помогают субсидии. Рентабельность зависит от стоимости кормов, болезней животных и ограничений экспорта. При снижении ключевой ставки купон тоже уменьшится. 💲 Решение: ✅ Скорее рекомендую небольшое участие консервативным инвесторам при премии не ниже 150 б.п., предпочтительно 160 б.п. Начальный ориентир 0,5% всего диверсифицированного портфеля, предел на эмитента 1%. При 140 б.п. и ниже по номиналу премии недостаточно. Для купона ключ +140 б.п. повторная оценка интересна от цены 98 % и ниже. Основная идея здесь купонный доход. Повод пересмотреть позицию: чистый долг / EBITDA выше 2,8-3,0 или покрытие процентов ниже 2. ⏰ Прием заявок до 22 сентября, 15:00 МСК. Размещение предварительно 25 сентября 2026 года. Я не участвую, хотя колбаса неплохая!