⚡ Эн+ Гидро 001РС-11: флоатер по формуле ключ ЦБ + спред до 250 б.п., купон раз в 30 дн...
⚡ Эн+ Гидро 001РС-11: флоатер по формуле ключ ЦБ + спред до 250 б.п., купон раз в 30 дней. Формальный срок 10 лет, заявлена put-оферта через два года. При нынешнем ключе 14% верхний ориентир купона 16,5%. 🏢 Об эмитенте: #ЭнПлюсГидро управляет Иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС и привлекает деньги для энергетической группы Эн+. Основной заработок дает продажа электроэнергии и мощности, а не передача по сетям, как написано в брокерской карточке. Низкозатратная гидрогенерация поддерживает маржу; наполняемость водохранилищ, паводок и внутригрупповые расчеты добавляют рисков. 📊 Финансы: в 2025 по РСБУ выручка выросла на 30,1% до 194,1 млрд, прибыль от продаж на 10,2% до 84,7 млрд, чистая прибыль с 12,6 до 53,6 млрд. Основную прибавку прибыли до налога дали прочие статьи; такой темп роста на будущее не переносим: что там, неизвестно. Операционный поток после процентов составил 57,3 млрд, капексы 4,9 млрд, FCF около 52,4 млрд. Собственнику выплатили 58,4 млрд, еще 48,2 млрд. ушло в чистую выдачу займов; генерация зарабатывает, а денежки активно работают и на группу. В 1П2026 энергетический сегмент Эн+ увеличил EBITDA в долларах на 35,5% до $1,10 млрд, маржу с 34,6% до 38,1%. Часть роста дала валютная переоценка. После денежных процентов и капексов осталось $297 млн. против $26 млн. годом ранее. Это другой периметр, но свежая операционная динамика определённо хорошая. 💰 Долг и ликвидность: у эмитента на конец 2025 заемные средства 202,6 млрд, из них 169,1 млрд. краткосрочные, включая обязательства с правом предъявления. По данным АКРА на 30.06.2026 долг 203,2 млрд, деньги и депозиты 14,9 млрд, доступные линии 108 млрд. Ликвидность есть, но около 70% долга в юанях при рублевом заработке; актуального полного банковского графика и условий выборки линий для независимой проверки и расчёта покрытия ближайших платежей не хватает. 🏦 Рейтинги: АКРА AA-(RU) и Эксперт РА ruAA-, прогнозы стабильные. У АКРА собственная кредитоспособность a+, итоговый рейтинг учитывает поддержку группы. 📈 Сантимент и апсайд: по новому выпуску пока преобладают анонсы, подтвержденного ажиотажа нет. По данным Мосбиржи за 16.10.2026 свой 001РС-06 с КС + 500 б.п. стоит 100,74%, но погашается уже в декабре. Его рост до 102,7% через месяц после старта пришелся на другие условия; РусГидро 002Р-14 с КС + 135 б.п. закрылся по 100,37%. При сохранении новых 250 б.п. и сжатии требуемого спреда до 200 б.п. условная цена к двухлетнему put около 100,8%. Большой апсайд в расчет не закладываю. 📉 Что не нравится: валютный долг, крупные выплаты группе и пики рефинансирования. Полные формы РСБУ эмитента за 1П2026 в проверенном раскрытии не найдены, хотя агентства ими располагают. Условия put и внешних оферт именно нового выпуска по полным документам еще не проверены. 💲 Решение: ❌ Скорее не рекомендую участие на текущих данных. Качество эмитента и его платежеспособность вопросов не вызывают, но много белых пятен, скорее всего, по геополитическим причинам. КС + 250 б.п. выглядит интересно, но купон не заменяет проверку рефинансирования. Консервативным инвесторам бумага подойдет, но в рынке есть много интересных предложений сейчас. Вернуться можно после подтверждения платежного графика, доступных линий и прав владельца с финальным спредом не ниже 225 б.п. Ниже этого уровня первичку стоит пропустить и ждать под номиналом. До закрытия указанных вопросов разумнее сохранить деньги в рублевом денежном рынке. Я размещение пропускаю, ждем заседания ЦБ в пятницу. ⏰ Сбор до 22 октября 2026, 15:00 МСК. Размещение ожидается 27 октября 2026. BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX