☄️ ОТЭКО-Портсервис дебютирует под 20%. Разбираем, где щедрость, а где риск
☄️ ОТЭКО-Портсервис дебютирует под 20%. Разбираем, где щедрость, а где риск ООО «ОТЭКО-Портсервис» — один из крупнейших операторов портовых терминалов в России. Компания работает в порту Тамань в Краснодарском крае, в Азово-Черноморском бассейне, и управляет Таманским терминалом навалочных грузов (ТТНГ). Чем занимается? Стивидорные услуги и транспортная обработка грузов. В основном — экспортное сырьё: уголь, сера, минеральные удобрения. Масштаб впечатляет: это глубоководный комплекс, способный переваливать до 60 млн тонн угля и железорудного сырья и до 10 млн тонн серы и удобрений в год. Компания входит в Группу ОТЭКО. ▶️ Параметры выпуска ОТЭКО-Портсервис 001Р-01: • Рейтинг: А (НКР, прогноз «Стабильный») • Номинал: 1000Р • Объем: до 500 млн рублей • Срок обращения: 2 года • Купон: не более 18,5% годовых (YTM не выше 20,15% годовых) • Выплаты: ежемесячно • Амортизация: нет • Оферта: нет • Квал: не требуется • Сбор заявок: до 08 октября 2026 • Дата размещения: 13 октября 2026 Рейтинг надежности: • НКР — уровень А, прогноз стабильный (присвоен 29 октября 2025 года) • НРА — уровень A, прогноз стабильный (присвоен 01 июня 2026 года) С анализом этого эмитента всё сложно: отчётность по МСФО есть только за 2025 год — и то публично не раскрывается. Доступ к ней имеют рейтинговые агентства. Видимо, из-за стратегической важности компании и прилётов по её инфраструктуре. Но даже по тем данным, что есть, видно: запас прочности заметно сократился. ▶️ Финансовые результаты РСБУ за 2025 год: • Выручка: 30,5 млрд руб. (-0,7% г/г) • Валовая прибыль: 12,4 млрд руб. (-23,6% г/г) • Активы: 264,1 млрд руб. (-5,9% г/г). • Чистый убыток: 8,2 млрд руб. (против прибыли 3,3 млрд руб. годом ранее) • Операционный денежный поток: -1,6 млрд руб. (против положительного значения годом ранее) По доступным данным МСФО картина тоже не радует: • Операционная прибыль: снижение с 18,2 до 4,8 млрд руб. • Чистый результат: убыток 11,5 млрд руб. (годом ранее — прибыль 9,7 млрд руб.). • Общий долг: 91,1 млрд руб. • Чистый долг: 86,8 млрд руб. Что можно сказать в сухом остатке? Бизнес работает, но все деньги уходят на проценты. Главное — операционный поток: 16,9 млрд рублей. Порт реально генерирует деньги, выручка стабильна — около 30,5 млрд. Но проценты к уплате — 19,0 млрд. Плюс капзатраты 5,6 млрд. Плюс отток по оборотному капиталу 4,6 млрд. Итог — год закрыт с минусом: свободный поток минус 0,8 млрд рублей. ❗️ Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом: • Синара Транспортные Машины 1P4 $RU000A1082Y8 (18,95%) А на 2 года 5 месяцев • ЭкоНива 1Р-01 $RU000A10EJZ8 (17,97%) А на 2 года 4 месяца • Интерлизинг 1Р-11 $RU000A10B4A4 (20,25%) А на 2 года 4 месяца с амортизацией • ЛОЭСК 1P-01 $RU000A10G7X4 Доходность к Put оферте: 19,12% на 1 год 11 месяцев • ГМС 2Р-03 $RU000A10FXM4 (18,33%) А на 1 год 10 месяцев • Медскан 001Р-02 $RU000A10EYY0 (18,12%) А на 1 год 10 месяцев • Новые Технологии БO-02 $RU000A106PW3 (18,35%) А на 1 год 10 месяцев • Аэрофьюэлз 3Р-01 $RU000A10E4Y1 (20,39%) А на 1 год 9 месяцев По итогу: Доходность на бумаге смотрится привлекательно, но, на мой взгляд, премия не полностью компенсирует перечисленные риски. Для сравнения: «ЛОЭСК» 1P1 даёт около 19,1%, «Новые Технологии» БО-02 — примерно 18,3%, а «Аэрофьюэлз» 3Р1 предлагает сопоставимую доходность под 20%. Наиболее интересно участие выглядит ближе к верхней границе — 18,50%. Там премия хотя бы частично компенсирует кредитный риск и слабые денежные показатели 2025 года. Если купон существенно снизят, привлекательность быстро сойдёт на нет. Да, объект стратегически важный: не просто частный терминал, а часть государственной стратегии по расширению экспортной инфраструктуры на юге. Но держать до погашения — не моя история. А вот спекулятивно — да, может быть интересно. ❓ Ну что, берём? ✅ — да, участвую! 🛑— нет, пропускаю! 🤔 — надо подумать #облигации