☄️ Что не так с облигациями "Легенды", если даже YTM 23,75% не убеждают?
☄️ Что не так с облигациями "Легенды", если даже YTM 23,75% не убеждают? ООО «Легенда» — головная компания группы, которая работает с 2010 года. Она специализируется на строительстве и реализации жилья бизнес-класса, а также объектов коммерческой недвижимости в Санкт-Петербурге и Москве. В первом полугодии компания стабильно входила в ТОП-10 петербургских девелоперов по выручке от продажи жилья: по итогам периода — 6-е место с долей 4,4%. В сегменте высокобюджетных сделок (от 25 млн рублей) «Легенда» тоже удержала лидирующие позиции — 6-е место с долей 5,5%. ▶️ Параметры выпуска Легенда 002Р-08: • Рейтинг: ВВВ (АКРА, прогноз «Стабильный») • Номинал: 1000Р • Объем: 1 млрд рублей • Срок обращения: 2 года • Купон: не выше 21,5% годовых (YTM не выше 23,75% годовых) • Выплаты: ежемесячно • Амортизация: нет • Оферта: нет • Квал: не требуется • Сбор заявок до: 22 октября 2026 (15:00 мск) • Дата размещения: 27 октября 2026 Рейтинг надежности: • АКРА — BBB, прогноз «стабильный». Раньше был «позитивный», но 2 июня 2026 его изменили. • НКР — BBB+.ru, прогноз тоже «стабильный». Рейтинг присвоен 15 апреля 2026. ▶️ Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года: • Выручка: выросла на 13% и составила 14,7 млрд рублей. Драйверы: «Северный порт», «ЛЕГЕНДА Васильевского», «Новая земля», «Сампсониевский, 32». • Чистая прибыль: сократилась в 37,2 раза — до 25,59 млн рублей. Звучит страшно, но падение во многом бухгалтерское: виноват учёт компонента финансирования по договорам с покупателями, а не проценты по кредитам. • EBITDA: 8,8 млрд (на уровне 2025). • Рентабельность по EBITDA: 32% • Операционная прибыль: 3,99 млрд руб. (-0,1% г/г). • Валовая прибыль: 6,19 млрд руб. (+2,8% г/г). • Себестоимость продаж: 8,52 млрд руб. (+22% г/г). Один и тот же долг — а цифры разные. • По методике эмитента (проектное финансирование под эскроу, НКД и деньги исключены) чистый долг к OIBDA — 1,4х. Выглядит комфортно. • Но если подойти консервативно — полный долг с арендой минус деньги и эскроу — даёт уже 7,2х к EBITDA за 12 месяцев. А в полном виде — около 13х. На конец 2025-го консервативный показатель был 5,7х. И вот главный тревожный сигнал: покрытие проектного долга эскроу снизилось с 85% до 70%. • Покрытие процентов ICR: 0,93х В обращении находится 5 выпусков на 17 млрд рублей: • Легенда БО 002P-07 $RU000A10FBB3 Доходность: 23,61%. Купон: 19%. Текущая доходность: 19,44% на 1 год 7 месяцев • Легенда БО 002Р-04 $RU000A10C6Z5 Доходность: 23,89%. Купон: 20,25%. Текущая доходность: 20,11% на 9 месяцев ❗️ Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом: • Электрорешения 001Р-04 $RU000A10FV02 (25,09%) ВВВ на 1 год 9 месяцев • ТД РКС 002Р-06 $RU000A10C758 (31,99%) ВВВ на 1 год 8 месяцев • ВУШ БО 001P-04 $RU000A10BS76 (40,99%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев • Каршеринг Руссия 001P-06 $RU000A10BY52 (42,51%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев • Рольф 001Р-09 $RU000A10F850 (21,21%) ВВВ+ на 1 год 6 месяцев • ГЛОРАКС 001Р-04 $RU000A10B9Q9 (24,22%) ВВВ+ на 1 год 5 месяцев • Воксис 001Р-02 $RU000A10E9Z7 (22,06%) ВВВ+ на 1 год 3 месяца • Эталон-Финанс 002Р-04 $RU000A10DA74 (35,18%) ВВВ+ на 1 год По итогу: Доходность нового выпуска — рыночная, и как мы видим до самых рискованных бумаг вроде «ВУШ», «Делимобиля» или коллеги по цеху «Эталона» и «ТД РКС» она не дотягивает. Проблемы девелоперского сектора на спаде деловой активности — история известная, поэтому эмитенты вынуждены выходить с премией к рынку. Новое предложение 2Р08 длиннее 2Р07 примерно на пять месяцев, а по верхней границе даёт 23,75% — то есть премия к своим же выпускам около 15 б.п. Разница скромная, так что новый выпуск может быть интересен только по изначально заявленному купону 21,5%. Облигаций «Легенды» у меня нет, и добавлять - не планирую. В группе BBB-/BBB+ разброс широкий: «Электрорешения» 1Р4 — доходность возле 25%, «ГЛОРАКС» 1Р4 — около 24,2%. А «Рольф» 1Р9 с 21,2% и «Воксис» 1Р2 с 22% премии не дают. ❓ Ну что, берём? ✅ — да, участвую! 🛑— нет, пропускаю! 🤔 — надо подумать #облигации