Облигации подорожали, а запас капитала сократился
Облигации подорожали, а запас капитала сократился Падение ставок обычно помогает цене облигаций. Но для пенсионного фонда или страховщика этого наблюдения мало: у него есть будущие обязательства, стоимость которых тоже меняется. Я смотрю на разницу между активами и обязательствами, а не только на зелёную строку портфеля. Две стороны одного баланса Возьмём условный фонд. Текущая стоимость активов — 100 млн ₽, обязательств — 90 млн ₽. Экономический запас равен 10 млн ₽. Модифицированная дюрация активов — 5, обязательств — 10. Все потоки фиксированы, а применяемые к ним доходности одновременно снижаются на один процентный пункт. В линейном приближении изменение стоимости равно минус дюрация, умноженная на изменение доходности и исходную стоимость. Поэтому активы прибавляют примерно 5 млн ₽ и стоят 105 млн ₽. Обязательства прибавляют примерно 9 млн ₽ и стоят 99 млн ₽. Новый запас: 105 − 99 = 6 млн ₽. Облигационный портфель вырос на 5%, но разница между активами и обязательствами уменьшилась на 40%. Это переоценка сегодняшней стоимости будущих потоков; деньги в кассе в момент расчёта не исчезли. Почему одинакового срока недостаточно Важна денежная чувствительность: 100 × 5 = 500 против 90 × 10 = 900. Даже равенство дюраций само по себе не уравняло бы эти величины при разных размерах сторон баланса. А средний срок погашения ещё менее точен: он не описывает распределение платежей. В реальном анализе я бы отдельно проверил валюту обязательств, индексацию выплат, форму кривой ставок и возможность досрочных платежей. При непараллельном движении кривой одной дюрации мало. При большом сдвиге важна выпуклость, которую наш учебный расчёт опускает. Такой подход полезен и для личной цели. Если через определённый срок предстоит крупная выплата, оценивать портфель стоит относительно этой выплаты. Рост стоимости активов ещё не отвечает на вопрос, стало ли легче профинансировать обязательство. Источники: CFA Institute: активы и обязательства. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.