⚗️ Полипласт: что в отчете за 1 полугодие 2026 — 2 сентября 2026 г. в 12:28:06.715
⚗️ Полипласт: что в отчете за 1 полугодие 2026 Разбор итогов 2025 мы делали здесь. Свежий отчет получился (как и раньше) неоднозначный: с одной стороны – рост финрезультатов, с другой – очень высокая долговая нагрузка ▫️Выручка: 116,4 млрд. (+22,4%) ▫️EBITDA: 33,7 млрд. (+33,7%) – рост быстрее выручки за счет сокращения доли операционных расходов (вероятно, на фоне масштабирования) и увеличения доли высокомаржинальной продукции ▫️Прибыль: 11,2 млрд. (+44,7%) ▫️ОДП: ✅18,5 млрд. (х2,7) ▫️Чистый долг: 275,2 млрд. (+19,2%) ▫️ЧД/Капитал: 4.7х (+0.2х) ▫️ЧД/EBITDA LTM: 4х (+0.2х) ▫️ICR LTM: 2.1х / 1п26: ~2.2х ▫️КТЛ: ⚠️0,65х Пик инвестпрограммы, ради которой Полипласт залез в серьезные долги, пройден в 2025. Эффект уже имеет место, но есть нюансы 💰Компания начала активнее капитализировать проценты – почти 12 млрд. (столько же, сколько за весь прошлый год) ушло в стоимость незавершенного строительства. Без этого прибыль была бы околонулевой ▫️Если скорректировать «бумажный» ICR на капитализацию, покрытие будет ~1.8х, что в целом тоже нормально, и реальным входящим ОДП уплаченные проценты тоже покрываются, хотя тут запас еще меньше ▫️Но отток FCF в таком виде остается существенным (-15 млрд.) и получится ли по итогам года выйти в положительную зону (что было важной предпосылкой при сохранении текущего кредитного рейтинга) – большой вопрос 🧐 Преддефолтный коэффициент текущей ликвидности. Это связано с большой долей возобновляемых банковских кредитов: в отчете они идут как короткие. С корректировкой получим КТЛ~1.5х – это уже нижняя граница нормы ✅ Позитивный сценарий (который транслирует менеджмент и АКРА) примерно такой: оставшийся объем капзатрат по текущей стройке составит ~15,5 млрд., а по мере запуска этих мощностей и вывода их на целевые показатели (уже с начала 2027) долговые метрики тоже начнут улучшаться Сценарий вполне реалистичный. Также стоит учитывать, что 2 половина года у ПП сезонно сильнее, и итоговые цифры за полный год – должны быть приятнее промежуточных ⚠️ Но собственного запаса прочности на случай отклонений от этого трека почти нет. При этом, Полипласт критически зависим от рефинанса ▫️Доля бондов в общем долге все еще невелика (~20%) и основное – в руках у банков. На ближнем горизонте есть оферта по валютному БО-07 RU000A10BV71 (он непубличный, и, вероятно, договориться чтоб «не приносили» проблемы не будет) и рублевому БО-01 RU000A10AEG7 (1 млрд., несущественно по меркам ПП) ▫️А вот в апреле-мае 2027 предстоят полноценные погашения БО-04 RU000A10BFJ6 / БО-05 RU000A10BPN7 на ~10 млрд. – это уже посерьезнее, но к тому времени мы увидим годовой отчет и можно будет отталкиваться от него 💥 Помимо чисто финансовой части, хочу отметить новомодные риски физического повреждения активов Полипласта. Сами по себе они не выглядят высокими, производство напрямую не связано с оборонкой, но даже разовые инциденты могут очень резко осложнить ситуацию: активы ПП в залоге у банков, и даже небольшая их переоценка потребует довнесения залога или досрочного погашения Если на этом фоне еще и затормозится растущий операционный приток (на котором только и держится компания), то слово на букву Д заиграет очень яркими красками 👉 Бизнес сам по себе качественный, тот факт, что набранные долги идут по назначению и уже дают ощутимую отдачу – налицо. Зачем выбрана столь агрессивная модель роста – мне не совсем понятно. Зато общее настороженное отношение рынка к эмитенту вполне понятно и обосновано ▫️Спекулятивно – мне не особо нравится общая «усталость» рынка от Полипласта, а также эпизоды долгих доразмещений через стакан. Тут, конечно, все может моментально поменяться вместе с настроениями и параметрами, но конкретно ближайший фикс энтузиазма не вызывает ▫️В холд – считаю, что держать можно (у самого тоже есть доля, в валютной части порфтеля). Кроме форс-мажорных, совсем явных рисков до конца года не видно. Но из-за очень малого запаса прочности – особо большой долей я бы эмитента не брал