🏗 Нацпроектстрой Капитал 001Р-01 / 001Р-02 — обзор дебютных выпусков
🏗 Нацпроектстрой Капитал 001Р-01 / 001Р-02 — обзор дебютных выпусков Группа «Нацпроектстрой» — один из крупнейших инфраструктурных холдингов России. Группа строит автомобильные и железные дороги, мосты, энергетические и портовые объекты. Среди проектов — модернизация БАМа и Транссиба, трассы М-11 и М-12, ВСМ Москва — Санкт-Петербург. Сегодня пройдёт сбор заявок на два дебютных выпуска. Размещение запланировано на 18 сентября. ✏️Параметры выпусков - Ориентир YTM (001Р-01): до КБД (3 года) + 400 б.п. (около 19,2% годовых, купон около 17,7%) - Купон (001Р-02): до КС + 450 б.п., раз в месяц - Срок: 3 и 2,5 года соответственно - Общий объем: 5 млрд руб. - Амортизация / оферта: нет / нет - Номинал: 1000 руб. - Организатор: ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Sber CIB, Совкомбанк, Т-Банк - Флоатер только для квал. инвесторов 📊 Финансовые результаты (МСФО 2025) Выручка: 610,9 млрд ₽ (-17,3% г/г) Валовая прибыль: 76,7 млрд ₽ (-20,7%) Операционная прибыль: 41,5 млрд ₽ (-31,4%) Расчётная EBITDA: 72,6 млрд ₽ (-22,5%) Чистая прибыль: 1,2 млрд ₽ (32,9 млрд ₽ годом ранее) OCF: +89,8 млрд ₽ против -15,6 млрд ₽ Выручка снизилась прежде всего в железнодорожном и автодорожном строительстве. Одновременно процентные расходы по заёмным средствам и аренде достигли 50,7 млрд ₽ против 32,8 млрд ₽, что существенно сократило прибыль. 💰 Денежный поток: улучшение, но с оговорками OCF вышел в плюс благодаря поступлениям от заказчиков (+91,1 млрд ₽). Авансирование помогает финансировать стройку и снижает потребность в кредитах, это положительный фактор. При этом часть полученных средств потребуется для выполнения работ, поэтому высокий OCF пока не означает сопоставимого роста свободных денег и не полностью отражает способность компании обслуживать долг. 📉 Долговая нагрузка Совокупный долг: 287 млрд ₽ (+4,1% г/г) Денежные средства: 90,3 млрд ₽ (-17,6% г/г) Чистый долг: 196,7 млрд ₽ (+18,4% г/г) Чистый долг / EBITDA: 2,7x против 1,8x годом ранее EBITDA / процентные расходы: 1,4x против 2,9x Доля краткосрочного долга: около 63% ❗️Ковенанты и перенос платежей На конец 2025 года группа нарушила финансовые ограничения по кредитам на 84,6 млрд ₽, у банков возникло право потребовать досрочное погашение. Компания ведёт переговоры о пересмотре ограничений. В мае 2026 года по кредиту с остатком 36,7 млрд ₽ согласованы отсрочка процентов с их присоединением к основному долгу. 💼 Кредитные рейтинги «Эксперт РА»: A+, прогноз стабильный 👍 Агентство отмечает сильные рыночные позиции, компетенции в крупных инфраструктурных проектах, доступ к кредитным линиям и авансированию заказчиков. Контрактная база на конец I квартала 2026 года составляла около 2,7 трлн ₽, при этом примерно 51% приходилось на ВСМ Москва — Санкт-Петербург. 👎 Ограничения: зависимость от инвестиционных программ заказчиков, колебания результатов между этапами строительства, концентрация контрактного портфеля и недостатки корпоративного управления. Ключевые преимущества и риски👇 ✅ Преимущества: масштаб бизнеса, крупный портфель заказов, сильные позиции в инфраструктурном строительстве, улучшение операционного денежного потока. ⚠️ Риски: снижение прибыли и EBITDA, ухудшение покрытия процентов, высокая доля краткосрочного долга, нарушение ковенантов, отсрочка платежей и зависимость от авансов. 💬 Итог: стоит ли участвовать? Нацпроектстрой — крупный бизнес с сильными компетенциями и значимыми заказами. Но масштаб проектов не снимает финансовых рисков: проценты поглощают значительную часть результата, перенос платежей по кредитам увеличивают сумму, которую нужно будет вернуть. Поэтому важно, сможет ли группа за это время улучшить денежный поток, чтобы рассчитаться без новых переносов. На верхних границах ориентиров выпуски заслуживают внимания, но для консервативной части портфеля риски высоковаты. Для инвестора, готового их принять, возможна небольшая позиция после определения финальных условий. Не является ИИР. Какой вариант вам ближе? 👍 — фикс ❤️ — флоатер 🔥 — пока пропущу 🔗 Мы в Telegram | 📚 Книги Инвестора