🏗 «Легенда» 002Р-08: купон до 21,5% и рост долговой нагрузки
🏗 «Легенда» 002Р-08: купон до 21,5% и рост долговой нагрузки «Легенда» строит жилую недвижимость в Санкт-Петербурге и Москве. Компания увеличивает выручку, однако операционная прибыль почти не меняется, а заимствования растут. Насколько интересно новое предложение с учётом этой динамики? ✏️ Условия размещения Сбор заявок — 22 октября, 11:00-15:00 мск, размещение — 27 октября. - Купон: до 21,5%*, фиксированный, ежемесячный - Ориентир YTM: до 23,75% - Срок: 2 года - Объём: 1 млрд ₽ - Амортизация / оферта: нет / нет - Номинал: 1 000 ₽ - Организаторы: Совкомбанк, Цифра Брокер - Доступен неквалифицированным инвесторам *Условия предварительные, итоговый купон определят после книги. 📊 Финансовые результаты — МСФО, 1П2026 В сравнении с первым полугодием 2025 года: - Выручка: 14,70 млрд ₽ (+13,1%) - Операционная прибыль: 3,99 млрд ₽ — без существенных изменений - Расчётная EBITDA: 4,18 млрд ₽ (+0,9%) - Чистая прибыль: 25,6 млн ₽ против 952 млн ₽ - OCF: −14,30 млрд ₽ против −11,48 млрд ₽ Себестоимость и расходы на управление и продажи растут быстрее выручки. Операционная рентабельность снизилась с 30,7% до 27,1%. Падение чистой прибыли нельзя объяснять только дорогими кредитами. Из 4,27 млрд ₽ финансовых расходов 3,11 млрд ₽ приходится на учётный расход по договорам с покупателями. Проценты к уплате составили 1,13 млрд ₽ против 1,07 млрд ₽. Отрицательный OCF связан в том числе с проектной моделью: строительство оплачивается сейчас, а деньги покупателей остаются на эскроу до завершения объектов. Такой разрыв требует банковского финансирования. ⚖️ Долговая нагрузка и ликвидность На конец июня, сравнение с концом 2025 года: - Кредиты и займы по балансу: 99,14 млрд ₽ против 88,12 млрд ₽ - Денежные средства: 1,01 млрд ₽ против 2,44 млрд ₽ - Эскроу: 44,47 млрд ₽ против 43,37 млрд ₽ - Краткосрочные кредиты и займы: 3,98 млрд ₽ против 7,01 млрд ₽ - Капитал: 6,11 млрд ₽ против 6,65 млрд ₽ - Чистый долг: 75,41 млрд ₽ против 57,47 млрд ₽ - Чистый долг / EBITDA LTM: 10,01x против 7,67x - После дополнительного вычета эскроу: 4,11x против 1,88x *EBITDA рассчитана как операционная прибыль плюс амортизация за последние 12 месяцев. Аренда в долг не включена. Методика отличается от корпоративного показателя. Заимствования растут значительно быстрее остатков на эскроу и операционного заработка. Даже после корректировки на деньги покупателей нагрузка увеличилась. При этом эскроу нельзя использовать для свободных выплат по облигациям. Ближайшие погашения сократились, но денежный запас уменьшился на 59%. Дополнительно за полугодие выдано займов на 2,45 млрд ₽ больше, чем возвращено; финансовые вложения преимущественно представлены займами связанным сторонам. 🏅 Кредитное качество АКРА: BBB(RU), прогноз «стабильный». В июне прогноз изменён с позитивного на стабильный. ✅ Преимущества: рост выручки, положительная операционная прибыль, сокращение краткосрочного долга, двухлетний срок. ⚠️ Риски: рост долговой нагрузки, снижение рентабельности и денежного запаса, займы связанным сторонам. Высокие отраслевые риски. 💼 Берём в портфель? Для сравнения — 002Р-07, погашаемый 24 мая 2028 года: купон 19%, при цене около 96,79% доходность составляет примерно 23,62%. Новый выпуск на верхней границе предлагает всего 0,13 п.п. дополнительной доходности, возвращая деньги примерно на пять месяцев позже. Убедительной премии за более долгий срок здесь нет; снижение купона дополнительно ухудшит сравнение. При растущей долговой нагрузке оснований предпочесть первичку немного. Для консервативного портфеля риск избыточен. Если же кредитный риск «Легенды» приемлем, более короткий обращающийся выпуск заслуживает не меньшего внимания. Не является ИИР. Что выберете при почти одинаковой доходности? 👍 — более короткую облигацию ❤ — новый выпуск 🔥 — пока обойду девелоперов стороной 📊 Бондовый Рынок | SC 📚 Наша коллекция книг