ПД

Портфель Двинского

Бизнес · 2 ноября 2026 г.

Открыть канал в MAX

«РусГидро» готова строить ГЭС в Африке.

«РусГидро» готова строить ГЭС в Африке.  На саммите Россия — Африка компания предложила инжиниринговые услуги: от проектирования новых станций до модернизации действующих. Опыт есть: с 1950 года при участии советских и отечественных специалистов на континенте построено 10 ГЭС мощностью свыше 4,3 ГВт. Но для оценки перспектив одного опыта мало. Главный вопрос — кто оплатит стройку и сколько заработает сама компания. Кто даст деньги? У «РусГидро» хватает собственных обязательств. Совокупный долг достиг 883 млрд рублей, чистый — около 767 млрд, или почти 3 EBITDA. Инвестпрограмма на 2026 год составляет 390 млрд рублей. Прибыль 2025–2029 годов направляется на строительство объектов внутри страны. Поэтому вкладывать собственные миллиарды в африканские станции для компании безрассудно. Её понятная роль — инженер и подрядчик. Финансирование должны обеспечить заказчики, экспортные кредиты или банки развития. Важен ещё и вопрос защиты от неплатежей. Без этого предложение так и останется предложением. Сколько можно заработать? Условная ГЭС мощностью 500 МВт при стоимости 2,3 тыс. долларов за киловатт обойдётся примерно в 1,1 млрд долларов, или около 90 млрд рублей. Но это стоимость всего проекта на 5–7 лет. Выручкой «РусГидро» станет лишь её доля в работах, а прибылью — часть этой выручки. Даже вся стоимость такой станции — меньше четверти годовой инвестпрограммы компании. Поэтому громкая новость ещё не означает сопоставимого роста финансовых результатов.  Что важнее акционерам? Три вещи, и ни одна напрямую не связана с Африкой. Первая — рост прибыли благодаря тарифам и ДПМ. За полугодие она увеличилась в 1,9 раза, до 60,1 млрд рублей, а EBITDA — на 52%, до 149,9 млрд. Это почти полностью результат работы внутри страны. Правда, FCF остается пока отрицательным. Вторая — долг. Его совокупный объём вырос на 8,8%, до 883 млрд рублей. В августе компания привлекла 12-летний синдицированный кредит на 108 млрд, а отношение чистого долга к EBITDA уже приблизилось к трём. Поэтому важны стоимость заимствований и способность обслуживать обязательства без дальнейшего наращивания нагрузки. Третья — дивиденды, которых нет. Для их возвращения важны прохождение пика капитальных затрат, сокращение потребности в заимствованиях и появление устойчивого свободного денежного потока. Само по себе завершение отдельных строек ещё не гарантирует возобновления выплат. Поэтому африканское предложение стоит рассматривать как элемент внешней политики и поиск новых рынков для инжиниринга. Пока не появятся подписанные контракты с понятной схемой оплаты и экономикой для «РусГидро», закладывать эффект в оценку компании не имеет никакого смысла.  Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией