🚜 Росагролизинг: квазисуверенный парадокс, или как заработать на трубе с субсидиями.
🚜 Росагролизинг: квазисуверенный парадокс, или как заработать на трубе с субсидиями. Привет, инвесторы! Сегодня препарируем одного из самых необычных эмитентов нашего долгового рынка — Росагролизинг. Если смотреть на его отчетность глазами классического кредитного аналитика, хочется выпить валерьянки. Если смотреть как на государственный институт развития — всё идет по плану. За 1 полугодие 2026 года компания показала феноменальный разворот в экономике, но при этом начала расчехлять свою главную гордость — железобетонный баланс. Давайте без воды, только хардкорные цифры из МСФО-2025 и свежего РСБУ за 6 месяцев 2026 года. 🩺Что предлагает эмитент выпуск 002р-02 - номинал 1000 руб. - купон ежемесячный КС+2% - без амортизации - срок 5 лет - оферта PUT через 2,5 года - размещение 18.08.26 🟢Почему мы спим спокойно: ✅Взрывной рост прибыли: За 1 полугодие 2026 года чистая прибыль составила 2,0 млрд ₽, с легкостью перекрыв результат всего 2025 года (1,5 млрд ₽). ✅Закрытие финансовой дыры: Отрицательный спред между доходностью активов и стоимостью долга феноменально сжался: с болезненных -3,0 п.п. в 2025 году до комфортных -0,41 п.п. ✅Восстановление рентабельности: Аннуализированная ROE выросла втрое: с 1,4% (2025) до 3,4% (1П 2026). ✅Аномальная подушка капитала: Отношение Капитал/Активы составляет роскошные 40,6%. Для сравнения: рыночная норма для лизингодателей — скромные 12–20%. ✅Микроскопический леверидж: Долг/Капитал равен всего 1,39х (у рыночных конкурентов этот показатель летает в космосе на уровнях 4–7х). ✅Улучшение структуры долга: Доля коротких пассивов упала с 40,5% до 33,8% — эмитент зафиксировал длинное фондирование. ✅Реальный рост бизнеса, а не бумажный: Платежи поставщикам техники за полгода почти удвоились, достигнув 49,9 млрд ₽. ✅Облигационеры в безопасности: В отчетности зафиксировано 0 ₽ выданных обеспечений. Банковский долг не обеспечен залогом техники, а значит, структурной субординации (когда банки забирают всё, а бондхолдерам остаются слезы) — нет. 🔴Где спрятаны скелеты: ⛔️Кэш сгорел: Остаток денежных средств рухнул на 60% до минимума в 2,0 млрд ₽. ⛔️Красный флаг ликвидности: Краткосрочный долг превышает кассу в 27 раз (спасают только регулярные платежи от аграриев). ⛔️Качество портфеля падает: Доля проблемных кредитов (Стадия 2 и 3) выросла за 2025 год с 8,0% до 12,0%. ⛔️Резервы не поспевают за риском: Покрытие третьей стадии резервами обвалилось с 85,7% до 57,5%. ⛔️Отток капитала в «тень»: За полгода эмитент вывел 7,1 млрд ₽ (6,2% капитала) во вновь созданные дочерние ООО без публичной отчетности. Новый и неприятный структурный риск. ⛔️Скрытая просрочка: Долгосрочная дебиторка покупателей изъятой техники взлетела в 300 раз до 2,5 млрд ₽, а зарезервирована она всего на смешные 0,3%. ⛔️Капитал начал таять: Без свежих вливаний из бюджета норматив достаточности капитала впервые показал устойчивый даунтренд: с 43,4% до 40,6%. ⛔️Игла субсидий: Модель генерирует убыток на заемные деньги. Эмитент выживает за счет компенсаций: в 2025 году получено 12,0 млрд ₽ субсидий (в 5 раз больше прибыли до налогов). ⚖️ Вердикт Глобально, эмитент здоров не потому, что ходит в спортзал, а потому, что подключен к государственной капельнице. При остановке новых выдач операционная генерация покрывает проценты в 3 раза. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА- от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии КС+ 2 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,5%. Эмитент предлагает КС+2 % 💼Резюме: В первичке 002Р-02 имеет смысл участвовать только в случае, если организаторы от жадности не укатают финальный спред ниже 200 б.п. Во всех остальных случаях — элегантно проходим мимо и пылесосим вторичку со скидкой. ☂️Лично мне выпуск нравится на долю до 3 % от портфеля 💸 Хотите больше ? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎 Не является инвестиционной рекомендацией