🎩 ОТЭКО-Портсервис: Глубокая вода, мелкие карманы. Разбор дебютного выпуска 001P-01
🎩 ОТЭКО-Портсервис: Глубокая вода, мелкие карманы. Разбор дебютного выпуска 001P-01 Приветствую, коллеги! Сегодня препарируем весьма интригующего эмитента, который выходит на долговой рынок с дебютным выпуском. ООО «ОТЭКО-Портсервис» — это оператор Таманского терминала, эдакая «платная дорога для угля» на юге России. На бумаге всё блестит: рейтинги А-грейда, крутая инфраструктура. Но мы-то знаем, что дьявол кроется в МСФО и операционных сводках. Давайте снимем розовые очки и посмотрим на голые цифры за 2025 год и первую половину 2026-го. 🩺Что предлагает эмитент 001Р-01 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир 16,5-18,5 % - ориентир доходности до 20,15 % - цена 100 % - без оферт и амортизации - срок на 2 года - сбор заявок до 08.10.26 - размещение 13.10.26 🟢 Где загрузка идет по плану ✅Солидная база: EBITDA за 2025 год по МСФО составила внушительные 20,1 млрд ₽. ✅Шикарная маржинальность: Рентабельность по EBITDA держится на роскошном уровне 66,0%. ✅Объемы качают: Перевалка в 2025 году взлетела на 66% год к году, достигнув 21,3 млн тонн. ✅Попытка диверсификации: Выручка от перевалки неугольных грузов (сера, руда, удобрения) выросла в 3,9 раза — до 5,9 млрд ₽. ✅Нет валютного риска по долгам: 100% кредитного портфеля номинировано в рублях. ✅Отсутствие долговой «стены» в моменте: Краткосрочный долг составляет всего 13% от общего объема обязательств. ✅Охлаждение инвестцикла: Капитальные затраты (Capex) снизились с 9,4 млрд ₽ до 5,6 млрд ₽ в 2025 году. ✅Бодрый старт 2026 года: За первые четыре месяца 2026 года порт Тамань нарастил перевалку на 40,6%, а черноморские порты в первом полугодии прибавили 21,5% по углю. 🔴 Где порт ржавеет ⛔️Долг давит на плечи: Соотношение Чистый долг / EBITDA находится в красной зоне риска и составляет 4,3x. ⛔️Бизнес работает на банк: Коэффициент покрытия процентов (ICR) балансирует на грани пропасти — 1,07x. ⛔️Глубокий минус по МСФО: Чистый убыток за 2025 год раздут неденежными статьями и составил колоссальные 11,5 млрд ₽. ⛔️Бухгалтерская боль: По российским стандартам (РСБУ) картина не лучше — чистый убыток за 2025 год зафиксирован на уровне 8,2 млрд ₽. ⛔️Кэш уплывает «своим»: Компания выдала ничем не обеспеченные займы связанным сторонам на гигантскую сумму 31,2 млрд ₽ под нерыночные ставки. ⛔️Потеря ценовой власти: Ради сохранения объемов компания обрушила тарифы — выручка на тонну рухнула на 40% до 1 430 ₽. ⛔️Угольная игла: Несмотря на рост прочих грузов, зависимость от угля критическая — он формирует 77,5% выручки. ⛔️Черноморский паралич: Из-за атак БПЛА и отказа страховщиков, угольная перевалка в Тамани с августа 2026 года фактически остановлена, что роняет прогнозную EBITDA на 2026 год до 11–14 млрд ₽. 🎯 Вердикт: Предлагаемая на первичке доходность до 20,15% — это откровенно жадно со стороны организаторов. Покупая этот выпуск вдолгую (buy & hold), вы берете на себя геополитические риски Черного моря и риски реструктуризации кредитов одного госбанка, получая доходность, которая математически (с учетом вероятности дефолта оклок 8 %) проигрывает безрисковым ОФЗ. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В+ против А от НКР. Требуемая доходность в базовом сценарии 24,5 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,5%. Эмитент дает доходность до 20,15% 💼Резюме: Для консервативных и среднесрочных портфелей — строго мимо. Участие на первичке имеет смысл только для тактических инвесторов-спекулянтов (долей строго до 0,5–1% портфеля) с целью сбросить бумагу в «тонкий стакан» в первые дни торгов на хайпе. ☂️Лично мне выпуск по текущим ценам и без свежей отчетности не нравится, я точно мимо🐴 💎Полный аналитический лонгрид читаем ТУТ Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале и МАКС и ДЗЕН Не является инвестиционной рекомендацией