☁️Облако в кредит: как Selectel покупает рост за счет инвесторов и стоит ли играть в эт...
☁️Облако в кредит: как Selectel покупает рост за счет инвесторов и стоит ли играть в эту рулетку Приветствую, коллеги! Сегодня препарируем одного из самых ярких эмитентов на рынке IT-инфраструктуры — АО «Селектел». Компания снова вышла за деньгами на долговой рынок с выпуском 001P-10R. Бизнес-модель выглядит как роскошный спорткар, но если заглянуть под капот, выясняется, что топливо (свободный кэш) сжигается быстрее, чем успевает доливаться в бак. 🩺Что предлагает эмитент 001Р-10R - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир 14,75-16,75 % - ориентир доходности до 18,1 % - цена 100 % - без оферт - амортизация по 40 %в 25 купонный период - срок на 3,5 года - сбор заявок до 06.10.26 - размещение 09.10.26 🟢Где облака парят ✅Масштаб и рост: Выручка за последние 12 месяцев (LTM) достигла внушительных 19,6 млрд руб., показав рост на 39% в 2025 году (до 18,3 млрд руб.). ✅Роскошная маржинальность: EBITDA-маржа (LTM) держится на уровне 48,7%, а по итогам 2025 года составляла 50,2%. ✅Отличная диверсификация: Топ-5 крупнейших клиентов приносят всего 14,0% выручки, что сводит риск концентрации к минимуму. ✅Приток аудитории: База клиентов за 12 месяцев выросла на 14,4 тыс. и достигла 44,5 тыс. пользователей. ✅Уверенная прибыль: По МСФО за 6 месяцев 2026 года чистая прибыль составила 1,86 млрд руб., а по российским стандартам (РСБУ) основное юрлицо заработало 1,14 млрд руб. при выручке 9,0 млрд руб.. ✅Высокое покрытие процентов: Коэффициент покрытия процентных выплат (ICR) находится на комфортном уровне 3,3x. ✅Одобрение от smart money: Совместное предприятие «Т-Технологий» и «Интерроса» вошло в капитал (доля 25%), что дает имплицитную оценку капитала около 64 млрд руб. — отличная подушка безопасности для кредиторов. 🔴Где облака тяжелеют ⛔️Сжигание кэша: Свободный денежный поток (FCF) LTM рухнул в глубокий минус, составив отрицательные 4,8 млрд руб.. ⛔️Агрессивная стройка: Капитальные затраты (Capex) безжалостно съедают 54% от выручки, компания покупает серверы впрок и в долг. ⛔️Рост долговой нагрузки: Отношение Чистого долга к EBITDA (с учетом летних сделок) достигло пограничных 2,6x. ⛔️Краткосрочный навес: Доля краткосрочного долга подскочила до опасных 43,2% от общего портфеля. ⛔️Отрицательный операционный рычаг: За 1 полугодие 2026 года себестоимость взлетела на 31,5%, тогда как выручка выросла лишь на 14,1%. ⛔️Ухудшение платежной дисциплины: Доля просроченной дебиторской задолженности МСБ выросла за 2025 год с 14,9% до 25,9%. ⛔️Странные приоритеты акционеров: Займы структурам бенефициара выросли на 88% за полтора года до 1,7 млрд руб., причем проценты по ним не поступают живыми деньгами. ⛔️Маячащая «стена погашений»: В мае 2027 года предстоит вернуть 4,0 млрд руб. по флоатеру 05R, и при закрытом окне рефинансирования это может обернуться кассовым разрывом. 🎯 Вердикт: Новый долг Selectel — это ставка на купон. Экспертный вывод однозначен: участие в первичке по выпуску 10R имеет экономический смысл только при купоне от 15,9% (что дает требуемую доходность от 17,1% и премию +50…+150 б.п. к справедливому уровню). Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А против А+ от АКРА. Требуемая доходность в базовом сценарии 17 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,5%. Эмитент дает доходность до 18,1% 💼Резюме. Если организаторы продавят купон ниже 15,5% — премия испаряется, и первичка становится невыгодной. В таком случае лучше проголосовать рублем на вторичном рынке и подобрать короткий выпуск 06R, который уже сейчас дает премию +80 б.п. и гасится до наступления опасной «стены погашений» 2029 года. Флоатер 09R при текущей траектории ставки и вовсе выглядит лишь как специфический хедж от гиперинфляции, математически проигрывая фиксу. ☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше 15,9 % на долю до 2 % от портфеля💸 Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале и МАКС и ДЗЕН Не является инвестиционной рекомендацией