🎩Слон в посудной лавке: как главный коллектор РФ прячет минус в кассе и почему вам всё...
🎩Слон в посудной лавке: как главный коллектор РФ прячет минус в кассе и почему вам всё равно нужна их новая облигация Приветствую, коллеги! Сегодня препарируем слона в посудной лавке российского рынка взыскания — НАО ПКО «ПКБ». Эмитент выкатил свежую отчетность (МСФО и РСБУ за 1 полугодие 2026 года), и она читается как крепкий финансовый триллер. С одной стороны — безумная маржинальность, с другой — агрессивный вывод кэша акционерам на фоне растущих костов. 🩺Что предлагает эмитент 001р-12 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир до 18 % - ориентир доходности до 19,56% - цена 100 % - срок на 3,12 года - без оферт - амортизация 50 % 12 купон, по 25 % 25 и 38 купоны. - сбор заявок до 10.09.26, размещение 15.09.26 🟢 Где есть поток ✅Астрономический спред: Экономика бизнеса проста до неприличия — эффективная ставка по купленным портфелям составляет 102% годовых при стоимости фондирования в 19% (чистый спред 83 п.п.). ✅Низкий леверидж: Отношение Чистого долга к EBITDA удерживается на эталонном для рейтинга уровне 1.20х. ✅Обслуживание долга с запасом: Коэффициент покрытия процентов (ICR) составляет шикарные 4.42х. ✅Запас прочности по телу долга: Коэффициент обслуживания долга (DSCR) равен 2.31х — дефолтом тут и не пахнет. ✅Кэш-машина работает: Операционный денежный поток (OCF) за 1 полугодие 2026 года вырос на 16.7% г/г и достиг 5.41 млрд ₽. ✅Никакой субординации: Ровно 0 ₽ купленных долговых портфелей заложено коммерческим банкам — облигационеры находятся в равных правах с банками. ✅Иммунитет к девальвации: Доля валютного долга в портфеле компании составляет ровно 0%. ✅Подушка безопасности: В стресс-сценарии (если эмитент остановит покупку новых портфелей) профицит ликвидности на ближайшие 12 месяцев составит 3.7 млрд ₽. 🔴 Где давят просрочки ⛔️Эффект ножниц в P&L: Себестоимость за 6 месяцев 2026 года улетела в космос на +53.7% г/г на фоне резкого повышения судебных госпошлин. ⛔️Маржа под давлением: Рентабельность по EBITDA просела с 72.4% до 63.1%. ⛔️Скрытое падение прибыли: Если очистить доналоговую прибыль РСБУ от разовых «бумажных» корректировок, то реальная прибыль рухнула на 21.9% г/г. ⛔️Инвестиционный кассовый разрыв: Эмитент агрессивно пылесосит портфели на пике цен, из-за чего экономический свободный денежный поток (FCF) ушел в отрицательную зону: -188.2 млн ₽. ⛔️Щедрость в долг (дивиденды): При отрицательном FCF компания объявила дивиденды в размере 4.1 млрд ₽, что составляет 109.5% от чистой прибыли полугодия (по сути, акционер выводит заемный кэш). ⛔️Удлинение окупаемости: Средний срок достижения максимальных сборов по купленным долгам растянулся с 37 до 47 месяцев. ⛔️Просадка ликвидности: Коэффициент текущей ликвидности впервые за три отчетных периода упал ниже единицы — до 0.86х. ⛔️Бухгалтерская магия: В РСБУ компания изящно восстановила резервы под обесценение активов на 417.4 млн ₽ (это 8.3% от всей прибыли до налога), хотя в строгой МСФО эти же резервы остались замороженными. ⚖️Вердикт Кредитный профиль эмитента, несмотря на падение маржинальности и агрессивные дивиденды, остается непотопляемым на горизонте жизни бумаги (покрытие долга активами 1.72х, ICR > 4x). Выпуск 001Р-12 — это редкий случай на текущем рынке, когда премия за риск щедрее фундаментальной модели. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ+ против А- от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии 17,58%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16.08 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 18% 💼Резюме: Однозначно участвовать в первичке 001Р-12 под фиксацию доходности на среднесрок. А вот старый флоатер 001Р-07 по цене 103% обходите стороной — 17 октября по нему пройдет колл-опцион по номиналу, и кто-то точно потеряет свои деньги. ☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне не менее 17% на долю до 2% от портфеля ВДО 💸 Хотите больше ? Лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является инвестиционной рекомендацией